알리바바: 내가 마침내 떠난 이유

알리바바: 내가 마침내 떠난 이유

요약

• 알리바바는 중국 내 전자상거래, 디지털 결제, 클라우드 컴퓨팅 분야에서 독보적인 위치를 차지할 정도로 우위가 높은 기업이다.
• 중국 규제당국의 조직적인 공격은 시장 이점을 잠식하고 개입의 종식을 위한 시간표가 보이지 않는 중국 기업의 사회화 위험을 증가시켰다.
• 알리바바가 여전히 투자자들에게 "유틸리티 스타일"의 수익을 전달할 수 있을 것으로 기대한다.
• 이 아이디어는 나의 민간 투자 커뮤니티인 Sustainable Growth와 더 심도 있게 논의되었다. 자세한 정보 »

Getty Images를 통해 발표되지 않은 maybalse/i

나는 알리바바 주식의 장기 보유자였다. 나는 2016년 초 나의 프로젝트 100만 달러 포트폴리오를 위해 지난 5년 동안 60달러 중반대의 공황상태를 유발한 많은 중국인들 중 처음으로 그 사업에서 주식을 얻었다. 나 또한 그 초기 구매 이후부터 사업을 계속 축적했다. 하지만 5년 반 동안 다사다난하게 버텨온 끝에, 나는 마침내 2주 전 176달러 정도에 그 사업을 그만두기로 결정했다.

알리바바는 고품질의 기업이다.

장기 곰들이 생각할 수 있는 것과는 달리 알리바바는 강력한 시장 이점을 가지고 있다. 사실, 그것은 아마도 중국에서 디지털 상거래, 디지털 결제, 클라우드 소비로 가는 유료도로로 요약되는 것이 가장 쉬울 것이다.

알리바바는 타오바오와 티몰 장터 전반에 걸쳐 매월 플랫폼에서 활발하게 소비활동을 하는 9억명에 가까운 중국 소비자를 확보하고 있다. 게다가 그것은 플랫폼에 사용자를 계속 추가하고 지난 몇 분기를 그렇게 했다.

이 사업은 오늘날 중국 공공 클라우드 소비에서 시장 선도자로서 매력적인 입지를 가지고 있으며, 시장 점유율은 40%에 육박하며 텐센트(OTCPK:TCEHY)와 바이두(BIDU).

마지막으로, 그리고 가장 흥미롭게도, 이 사업은 앤트 파이낸셜의 30% 소유권을 통해 중국에서 디지털 결제를 할 수 있는 가장 흥미로운 방법의 시작점이기도 하다. 앤티는 위챗페이와 함께 중국에서 디지털 결제를 하는 편안한 이중접속에 속한다.

개미는 소비를 위한 지불 거래뿐만 아니라 중국의 다양한 국영 은행을 위한 대출, 담보 대출, 재산 관리 서비스에도 가상의 문지기다. 그것은 중국 소비자 은행 시스템에 대한 디지털 인터페이스를 나타낸다.

또한 알리바바는 라자다 자회사를 통해 동남아시아의 식료품, 물리적 소매, 디지털 미디어, 국제 전자상거래 등에서 의미 있는 자산을 보유하고 있다.

출처: 알리바바 Q2'21 실적

이러한 강력한 상업적 자산은 기업 내에서 예외적으로 우수한 재무 규율에 의해 뒷받침된다. 알리바바는 수익 및 현금 창출 기계로서, 무료 현금 수익 전환이 거의 25%에 가깝고 순이익 마진이 20%에 근접해 대부분의 선진 시장과 신흥 시장 경쟁자들을 훨씬 상회한다.

알리바바는 자신의 방식대로만 놔두면 향후 10년간 투자자들에게는 예외적인 투자가 될 수 있고 또 그래야 한다. 하지만 지난 1년 동안 알리바바 투자 건에 대해 여러 가지로 골머리를 앓는 일이 있었다.

시장 이점 제거

최근 중국 정부의 조치는 알리바바의 시장 이점 중 일부를 보다 의미 있게 무력화하기 시작했다.

이러한 조치 중 첫 번째는 앤트 파이낸셜에 대한 반대 움직임이었는데 앤트는 현재 대출자에게 위험 점수 알고리즘과 기타 신용 측정 기준과 같은 독점적인 소비자 데이터를 공유하는 것을 고려했다.

이 데이터는 앤트가 중국 소비자들에게 독특한 통찰력, 채무불이행 가능성, 그리고 다른 금융 서비스의 교차 판매 가능성을 도출하기 위해 사용했던 의미 있는 경쟁 우위다.

이제 이 데이터를 시중은행들과 공유해야 한다는 것은 앤티의 상승 잠재력과 새로운 금융 서비스 사업에서 진전을 이룰 수 있는 능력을 의미 있게 무력화시킨다. 이것은 중국 정부가 앤트가 새로운 금융 서비스를 피하도록 강요한 것과 결합되어 앤트 파이낸셜의 장부금액 추정치가 오늘날 3억 달러에서 거의 1억 5천만 달러로 절반으로 삭감되는 결과를 낳았다.

중국 정부도 이제 알리바바의 전자상거래 시장 이점을 무력화시키려 하면서 상인들을 독점적 관계로 묶는 BABA의 능력을 제한하고 있다. 이는 알리바바의 독점 공급 목적지로서의 매력을 줄이는 효과가 있을 것으로 보인다.

지난 몇 주 동안 중국의 사생활 규제를 강화하려는 움직임도 있었다. 이것의 완전한 영향은 아직 확실하지 않지만, 의도하지 않은 결과가 알리바바의 플랫폼에 있는 상품과 서비스를 중국 소비자에게 선제적으로 마케팅하고 교차 판매하는 능력을 제한하여 잠재적으로 자사의 전자상거래 플랫폼에 대한 비율과 ARPU에 영향을 미칠 수 있다는 것을 보는 것은 어렵지 않다.

중국기업의 강제사회화

중국은 자국 대기업을 중국 사회의 더 나은 행위자 및 기여자로 지정했다. 지난 몇 주간 흥미로운 발전으로 텐센트, 메이투안디엔핑(MEIT), 핀두오두오(PDD)와 같은 기업들이 "중국 사회 발전 이니셔티브"에 1~2/4분의 1의 수익을 기부했다.

중국 사회에 긍정적인 발전으로 존경할 만하지만, 이러한 기업들이 매년 이 규모의 연간화 기여를 고려할 수밖에 없다면 이는 달갑지 않은 발전을 의미한다. 알리바바는 정밀 조사를 피할 것 같지 않고 약간의 초과근무를 할 것으로 예상된다.

규정의 정의되지 않은 시간 프레임

시 주석은 시 주석의 5개년 계획에서 중국 경제 내 '기술혁신과 반독점' 입법 추진을 위한 다년 구상의 윤곽을 제시했다. 그 규정의 이행을 위한 명확한 체계나 한계는 제공되지 않았다.

그 이후로 결과가 나온 것은 기술 규제를 목표로 하는 종종 꾸준히 매일 조금씩 조금씩의 이니셔티브들이 쏟아져 나오고 있다. 현재 투자자들은 그러한 규제의 범위를 평가할 명확한 일정과 프레임워크 없이 다가올 수 있는 다음 움직임을 예측하고 반응해야 하기 때문에 이 접근법은 1000명 감축으로 더 많은 사망률을 기록하게 된다.

기타 "SWAN"에 따른 투자 영향 요인

나는 투자를 통해 "SWAN"이나 "밤잠을 잘" 수 있는 능력을 점점 더 중요시하게 되었다. 위와 같은 이슈에도 불구하고 알리바바 투자 사례는 알리바바만의 문제가 아니라 중국 기술 사업을 전반적으로 열거한 것이 특징이다.

중국 주식에 대한 실질적인 경제적 소유가 없고 오히려 계약적으로 합의된 수익에 접근하는 투자자를 보는 이들 사업의 상장(VIE) 메커니즘의 미끄러운 경사는 중국 ADR의 투자에는 언제나 불편한 진실이었다.

또한 회계공시와 지배구조의 범위와 투명성에 대한 최근 SEC의 조사와 상장기업에 대한 미국의 감사 요구도 크게 증가하고 있다.

확실히, 이 두 가지 모두 새로운 이슈도 아니고 내가 알리바바에 대한 투자사례를 무산시켰다고 믿는 이슈도 아니다. 회계공시 문제와 감사가 미국 회계감사가 가능해야 한다는 요건에 대해서는 여전히 입법화된 타협이 이뤄질 것으로 기대한다. VIE는 또한 내가 중국 정부의 이익에 부합한다고 믿는 구조다.

그럼에도 불구하고 이러한 이슈들은 알리바바에 대한 투자 논문의 전반적인 편안함을 떨어뜨린다.

마무리 생각

알리바바는 정말 독보적인 사업이며, 만약 자신의 일에 맡겨진다면 장기적 유기적 전망이 매우 좋은 사업이다. 그러나 최근 중국 규제당국의 무분별한 조치는 앞으로 더 많은 감독을 받게 될 것이라는 인상을 주었다.

BABA 투자자들의 IPO 후 수익률이 규제에서 크게 자유로워진 기간 동안, BABA가 S&P500보다 실질적으로 덜 돌아오면서, 크지 않았다는 점을 강조할 필요가 있다. 훨씬 더 많은 규제 압력이 가해질 가능성이 있는 환경에서 그것이 어떻게 수행될지는 두고 봐야 한다.

중국 감독당국의 추가 조치가 알리바바의 독특한 시장 이점을 좀 더 체계적으로 벗겨낼 것으로 기대한다. 최근 발표와 조치가 거의 운율이나 이성으로 나타나면서 어떤 규제 조치가 이뤄질지 명확한 시점은 보이지 않는다. 정치적으로 기소된 미·중 관계도 어느 단계에서 상장폐지의 위협을 증가시킬 가능성이 있지만, 나는 이 가능성은 낮다고 생각한다.

나는 알리바바가 반드시 현재의 가격으로 앞으로 나아가는 투자자들에게 특별히 나쁜 투자가 될 것이라고 생각하지 않는다. 오히려 지금 이 사업이 중국에서 디지털과 사회적 변혁이 일어날 효용으로서 더 많은 기능을 하도록 재편될 것으로 보인다. 따라서, 나는 BABA가 초정상적이고 독점적인 수익을 창출하기 보다는, 보다 적은 수익성을 창출하여 투자자들에게 안정적이지만 놀라운 수익률을 가져다 줄 것으로 기대한다.

알리바바 투자자들의 잠재적 결과의 범위는 이제 겨우 12개월 전에 비해 훨씬 더 넓어지고 있는 반면, 장기 수익률을 제치고 시장을 공략하기 위해 더 많은 예측 가능한 장소들이 잠재적으로 존재한다.

이 글은 에 의해 쓰여졌다.