알리바바에게 '깨를 열어'라고 말하라

알리바바에게 '깨를 열어'라고 말하라

요약

• 알리바바는 중국에 우세한 프랜차이즈를 구축했지만 정치적 우려로 주가가 하락했다.
• 정치가 가라앉고 회사가 다시 사업을 시작할 수 있다고 생각하는 데는 이유가 있다.
• 지금이 중국에서 수익성이 높고 성장하는 기업을 사기에 적기이자 적절한 가격이 될 수 있다.

Getty Images를 통해 발표되지 않은 maybalse/i

오늘날 세계 증시에서 가장 흥미로운 질문은 중국의 알리바바(NYSE:BABA)에 대해 어떻게 생각할 것인가 하는 것이다. 회사:

• 가장 큰 경제국 중 하나인 소비자와 산업 시장에서 성장하는 강국 또는
• 정치적 피뢰침

알리바바에 대한 투자의 근본적인 사례 분석뿐만 아니라, 회사에서 정치적 결과에 대한 다양한 시나리오를 고려함으로써, 나는 지금이 강세가 시작되어야 할 적기라는 결론에 도달했다.

알리바바의 배경

마윈 전 교사에 의해 20여년 전 설립된 알리바바는 중국 최대 상장기업 중 하나이며 FTSE 차이나 50 지수 등 중국 주식지수의 최대 보유국이다. 이 회사의 가장 중요한 서비스는 기업 간 시장인 Alibaba.com과 AliExpress.com으로, Taobao.com, Tmall.com과 함께 소비자들에게도 개방된다.

나는 항상 알리엑스프레스에서 이용할 수 있는 다양한 상품들에 감명을 받았다. 여기서 유니콘 장난감, 장식, 파티의 호의를 볼 수 있다.

출처: AliExpress.com

그리고 같은 웹사이트에서 도로 등급 매기기:

출처: AliExpress

알리바바의 12개월 매출 추세는 월마트(NYSE:WMT) 및 아마존(NASDAQ:AMZN).

출처: 코이핀

그러나 중국의 1인당 GDP는 소비 단위가 미국보다 더 멀리 떨어진다는 것을 암시한다는 것을 명심하라.

출처: 세계은행

그래서 알리바바의 중국 내 중요성을 미국의 월마트나 아마존과 합리적으로 비교할 수 있을 것으로 보인다. 황소사건의 배경을 요약하면, 전설적인 투자자 찰리 멍거가 리루 펀드매니저와 투자하여 알리바바의 데일리저널 주식(나스닥:DJ)을 매입한 것을 인용하고자 한다.CO) Munker가 이사회 의장인 경우:

"세계에서 가장 강한 기업은 미국에 없다." 그는 이어 "중국 기업들이 우리보다 더 강하고 빠르게 성장하고 있다고 생각한다"고 덧붙였다.

출처: 야후 뉴스

"우리는 더 이상 캔자스에 있지 않다"

이 회사에 대해 강세적인 입장을 취하기 위해서는 고려해야 할 중요한 정보가 두 가지 더 있다. 첫째, 중국에서 상장기업의 법적 구조가 미국과 다르며, 외국인 투자자는 미국이나 유럽 기업처럼 주식을 소유하거나 예금 영수증을 갖고 있지 않다. 오히려 외국인 주주는 투자자가 예상할 수 있는 법적, 규제적, 회계적 보호의 종류 없이 외국인 주주를 중국 주주에게 불리한 입장에 처하게 한 것에 대해 비판을 받고 있는 VIE(Variable Interest Entities)의 일부를 실제로 소유하고 있다(예: 이 기사 참조). 나는 지난주 기사에서 (양: 중국 주식에서 '최고의 비관론'을 펼치는 가장 좋은 방법(NYSEARCA:(양)) 중국은 기업 회계에 대한 외국의 정밀 조사에 더 개방적일 수 있다고 말했다. 지금까지 내가 개인적으로 중국 기업의 주식 투자를 꺼려온 한 가지 이유다.

사진의 두 번째 비판적인 부분은 이 회사의 설립자 잭 마의 역할이다.지난 가을, 특이한 일련의 사건들 중 첫 번째에서 마 회장은 중국 금융 시스템을 비판하는 연설을 했다. 중국 지도자들은 마 회장이 자신이 관리했던 앤트파이낸셜의 계획된 IPO를 철회했고 마 회장은 3개월 동안 공개석상에서 소식을 듣거나 모습을 드러내지 않았다며 부정적인 반응을 보였다. 이런 사건들은 해석에 열려 있지만(마 후보가 대중 앞에 모습을 드러내는 것을 두려워했는가, 아니면 단지 개인적인 이유로 스포트라이트를 피하려고 했을 뿐인가?) 여전히 주목할 만한 것으로 보인다. 지난 4월 알리바바는 중국 역사상 최대 규모의 법인 벌금을 내기로 합의했다.

이러한 사건들은 최근 알리바바의 주가가 하락하게 된 배경을 형성하고 있는데, 이는 지난해 최고치 이후 주가가 50% 하락했을 뿐만 아니라, 주가 대 매출과 주가 수익 기준 모두에 대한 훨씬 낮은 평가로 이어지고 있다.

출처: 코이핀, 저자

운영 결과 및 가치 평가

그런 배경을 염두에 두고 알리바바의 재무 실적에 관심을 돌리자. 회사의 연례 보고서에 포함된 이 요약에서 볼 수 있듯이,

출처: 알리바바

이 회사는 수익성이 있고 성장 중이다. (마지막 칼럼을 제외한 모든 컬럼은 중국 런민비로 보고되고 마지막 칼럼은 미국 달러로 보고됨) 부문별로 실적을 살펴보면, 그 회사는 훨씬 더 수익성이 있어 보인다.

출처: 알리바바

'코어커머스' 부문은 1억5900만RMB의 영업소득을 올렸고, 나머지 3개 부문은 총 3400만RMB의 영업손실을 냈다.신규 영업에 손해를 끼쳐 '손익계산서'를 통해 투자하는 기술기업들의 공통 패턴이다. 해마다 2개의 손실부문이 급성장할 뿐만 아니라 '손실'에서 '손실'에 가까운 '손실'로 이동하고 있다는 점도 관심이었다.

출처: 알리바바

이러한 이유로, 회사를 평가할 때 나는 가장 최근의 한 해의 결과에서 230억 달러의 순이익 수치를 가져다가 그것을 상당히 상향 조정하여 일반적인 한 해의 수익을 추정할 것이다. 지난해 이들 2개 사단의 손실액은 190억렌민비로, 코어커머스의 수입은 1590억렌민비였다. 적어도 190억 달러는 더하면 275억 달러에 이를 수 있을 것 같다. 내 생각에, 그것은 여전히 가까운 미래에 이러한 부서들이 이익을 낼 가능성을 반영하지 못하고 있으며, 나는 300억 달러의 "정상화된" 수익 수치를 추정하기 위해 더 높은 숫자를 사용할 것이다.

현재 400억 달러 이상의 흑자를 보이고 있는 알리바바의 대차대조표와 다양한 지분투자를 읽은 것을 토대로, 회사의 기업가치를 설명하기 위해 시가총액에서 500억 달러를 빼고 있다. 그래서 가치평가에 대해 가장 먼저 말해야 할 것은 현재의 시가총액이 4,300억 달러에서 500억 달러의 초과현금과 투자는 3,800억 달러의 기업가치를 준다는 것인데, 이는 나의 "정상화된" 수익인 300억 달러의 13배에도 못 미칠 수 있다.

시장 입지가 탄탄한 성장기 기업 입장에서는 정상화된 실적 수치보다 20배, 25배 정도 더 지불하는 것이 매우 합리적이라고 생각한다. 이를 위해 이 기사에 기술된 다른 주장들이 마음에 든다면 이 주식은 시가총액 6500억 달러, 즉 주당 238달러까지 저평가될 수 있다는 결론에 도달할 수 있을 것이다. 정말 낙관적인 가치평가는 쉽게 20% 더 높아질 수 있지만, 나는 큰 숫자들을 내던지고 토론을 왜곡하고 싶지는 않다.

중국의 기업과 국가

이전 섹션에서는 마치 중국 이외의 다른 곳에 위치한 것처럼, 주식을 소유하는 것이 추가적인 정치적 위험을 수반하지 않는 것처럼 회사를 중시했다. 그 정치적 위험을 해결하는 한 가지 방법은 내 높은 가치평가 수치를 가져다가 낮은 추정치로 정치적 위험을 회계처리하는 계약을 체결하고, 두 수치 사이의 가격 목표치를 도출하기 위해 "황당"과 "약자" 사례를 평균하는 것이다. 나는 정말 그렇게 하고 싶지 않다. 왜냐하면 그것이 세상을 정확하게 묘사하고 있지 않다고 생각하기 때문이다. 나는 정치적 위험이 크다고 생각한다면 이 주식을 사지 말아야 한다고 말하고 싶다.

이번 투자로 정치적 위험을 보는 올바른 방법은 상황을 '개선'으로 보는 것이라고 생각한다. 무슨 말인가 하면 우선 마윈은 10월 이후부터 잘못한 것이 없고, 어느 정도 뉘우침을 표한 것으로 보이며, 회사의 벌금이 지금 지불되었다는 것이다. 그래서 그는 "재범"할 것 같지 않은 것 같다(애초에 그가 잘못한 것이 없다고 생각되어 역설적으로 그 구절을 사용하고 있다). 둘째, 알리바바의 정부와의 트러블은 텐센트(OTCPK: OTCPK:TCEHY)는 사회 원조를 했다. 위에서 언급했듯이, 중국도 회계 투명성에 대해 좀 더 개방적인 방향으로 나아가고 있을 것이다. 내가 보기에는 '최악'은 끝났을지도 모르고, 사태는 더욱 긍정적인 방향으로 움직이고 있는 것 같다.

국가와 기업의 상호작용에서 규제는 정부가 취하고 기업이 항복하는 일방통행만이 아니기 때문에 상황이 나아지는 것에 대해 그런 입장을 취할 수 있을 것 같다. 소득 흐름(직불금뿐만 아니라 크랜들의 일자리, 공적 지원, 로비 기회)에 대한 대가로 기업은 정부와 더욱 밀접하게 얽히게 된다. 이것이 멀리서 보면 그렇게 보이지만, 나는 중국에 대한 구체적인 통찰보다는 규제에 대한 일반적인 생각을 바탕으로 그런 결론에 도달했다. 앞으로, 내가 보기에는, 중국 정부가 기업들로부터 양보를 얻어내는 것이 그들의 이익보다 시장에 대한 신뢰를 증진시키는 것이 더 이득인 것 같다.

중국에 대해 너무 약하다고?

나는 또한 어떻게 정서와 넓은 시장 환경이 이 지점으로 이어질 수 있었는지도 관심이다. 이 기사에서 논의된 알리바바의 구체적인 이슈를 넘어 올해 FTSE 차이나 50, ETF(NYSEARCA:FXI) 등 모든 중국 증시의 지수가 하락했음을 알 수 있다.

출처: 구글

마이클 프리첼 애널리스트도 "짧은 중국"이 최근 합의된 무역이 되었다고 지적했다.

출처: 뱅크 오브 아메리카, 마이클 프리첼 경유

그렇다고 한다면 펀드매니저들이 '후방미러로 본다'고 하면서 이미 하락한 주식을 공매도하기로 하는 등 약세를 보인 것으로 보인다. 나는 기꺼이 그 내기의 반대쪽을 맡겠다.

중국 주가의 일부 하락은 중국이나 전 세계에서 델타 변종(Delta Variant)으로 인한 경기회복 지연이나 둔화 우려가 반영될 가능성도 있어 보인다. 그렇다면, 낮은 밸류에이션으로 강소기업의 주식을 사는 것이 바로 당신이 원하는 것이다!

결론

중국에 대한 투자는 다른 시장에서는 접하지 않는 위험을 안고 있으며, 이곳 알리바바에서도 그럴 수 있다. 그 말이 나온 김에, 나는 다른 상황보다 이곳의 정치적 위험에 대해 덜 걱정하고 있고, 알리바바의 주식에 대해 이렇게 강세적인 나 자신을 발견하게 되어 다소 놀랐다.

모두에게 행운을 빌어, 그리고 읽어줘서 고마워!