AT&T: 린, 평균, 저평가 된 현금 인출기

AT&T: 린, 평균, 저평가 된 현금 인출기

게티 이미지를 통해 카티브 / E +

개요

AT&T Inc.(NYSE:T)는 과거에 투자자들에게 합리적인 자본 가치 상승과 함께 예측 가능한 현금 흐름, 꾸준한 배당금 및 배당 성장을 제공하는 것으로 알려졌습니다. 하지만 지난 몇 년 동안, 회사는 크게 대차대조표 및 전반적인 전략을 변경했습니다. 2018년 T는 워너 미디어를 인수했는데, 이는 이제 두 개의 매우 다른 부문으로 구성되어 있습니다. 한편으로는 꾸준한 성장과 수익성 있는 레거시 비즈니스를 가지고 있으며, 다른 한편으로는 수익성이 낮지만 빠르게 성장하는 "미디어" 부문을 가지고 있습니다.

이제 T는 디스커버리와 합병될 타임워너를 스핀오프하고자 합니다. AT&T는 새로 스펀오프 회사의 71%를 소유하게 됩니다. 합병 소식이 잘 접수되었지만, T의 배당금 삭감 발표에 따라 주가는 곧 하락했습니다.

이 새로운 배열은 T의 주요 가치 제안 중 하나 인 소득에 댐퍼를 둔다. 그러나, 주식이 지금 7 % 앞으로 수익률을 산출, 제작에 유망하고 성장하는 미디어 제국, 훨씬 더 마른 대차대조표, AT&T는 큰 구매가 될 수 있습니다.

 

AT&T가 구성되어 T의 시가총액을 기반으로 평가한 두 가지 "비즈니스"에 대한 수익을 예측했습니다.

시장 및 성장 기회

AT&T는 본질적으로 두 개의 서로 다른 비즈니스를 가지고 있으므로 각 비즈니스가 어디로 가는지 이해하려면 각 세그먼트를 독립적으로 분석해야 합니다.

T는 모빌리티, 비즈니스 유선 및 소비자 유선이라는 통신 부문을 시작으로 수익을 세 가지 세그먼트로 세분화합니다.

출처: 투자자 프리젠 테이션

위에서 볼 수 있듯이 통신 내에서 가장 높은 성장 부문은 모빌리티였습니다. 전반적으로 통신 부문은 올리고폴리스의 특성 덕분에 상대적으로 안전하지만 느린 성장 사업입니다. 앞으로 가장 큰 차별화 는 AT&T가 자사 제품의 가치를 높이기 위해 열심히 노력하고 있는 5G 및 파이버 제품이 될 것입니다. 우리는 이미 낮은 이탈, 높은 구독 증가뿐만 아니라 전반적인 고객 만족도를 포함하여 지표를 개선하는 것을 보았습니다. 이 회사는 5G 무선에 600억 달러를 배치하고 최선을 다하는 일에 집중하고 있습니다. 이 말을 한 데, 우리는이 세그먼트에 대한 신중한 예측을 할 것입니다.

다른 한편으로는, 우리는 미디어 섹션이 있습니다. 지난 몇 년 동안 AT&T는 미디어 제국을 축적하여 타임워너와 다이렉트 TV를 인수했습니다. 이 두 가지 는 이제 새로운 회사로 분사되고있다. 다이렉트 TV의 스핀 오프는 2 월에 발표되었지만 실제로 며칠 전에 거래가 마무리되었습니다. 이 회사는 사모 펀드 회사 인 TPG와 파트너십을 맺고 71 억 달러의 현금을 받게됩니다. DirecTV, AT&T TV 및 U-verse 비디오 서비스로 구성된 DirectTV는 독립적으로 운영되며 AT&T는 70%의 소유권을 보유합니다.

마찬가지로, T는 새로 형성 된 워너 브라더스 디스커버리의 71 %를 유지합니다.

워너 미디어는 매출과 구독자 모두에서 매우 큰 성장을 보였습니다. 이 회사는 광고 수익을 49% 증가시켰으며 현재 전 세계적으로 6,700만 명의 가입자를 보유하고 있으며, 연말까지 70~7,300만 명의 가입자가 될 것으로 예상됩니다. 나는 시장이 강력하게 새로 스펀 오프 회사의 잠재력을 과소 평가하고 있다고 생각합니다. 워너 브라더스 디스커버리는 세계에서 가장 큰 콘텐츠 라이브러리를 갖게 될 것이며, 영화관과 스포츠 활동의 재개로 도 큰 혜택을 누릴 수 있습니다. 새로운 거래는 상당한 시너지 효과를 해제하고 T가 최고의 일에 초점을 맞출 수 있습니다, 큰 자산의 상당한 소유권을 유지하면서 통신.

 

수익 예측

이제 AT&T 의 커뮤니케이션 섹션과 워너 미디어 섹션의 별도 수익을 살펴보겠습니다. 우리는 지난 10 분기 (2019 년 1 월부터 2021 년 6 월까지)의 분기 별 수치를 살펴 볼 것입니다. 이 수치는 "재무 및 운영 동향"파일에서 분기별 실적 섹션의 투자자 관계 페이지에서 사용할 수 있습니다. 또한 Discovery Inc.의 분기별 수익을 가지고 있으므로 워너와 비교하는 방법과 새로운 회사가 성장 측면에서 어떻게 할 수 있는지 확인할 수 있습니다.

 

수익	2019년-2분기	2019년-3분기	2019-Q4	2020-Q1	2020년-2분기	2020-Q3	2020-Q4	2021년-1분기	2021년-2분기
총 AT&T	44,957	44,588	46,821	42,779	40,950	42,340	45,691	43,939	44,045
워너 미디어	8,777	8,282	9,453	7,765	6,728	7,395	8,554	8,526	8,791
쉬다	36,180	36,306	37,368	35,014	34,222	34,945	37,137	35,413	35,254
통신	27,166	27,384	28,382	26,779	26,505	27,195	29,486	28,178	28,128
라틴 아메리카	1,757	1,730	1,758	1,590	1,232	1,396	1,498	1,374	1,437
기업 및 기타	7,257	7,192	7,228	6,645	6,485	6,354	6,153	5,861	5,689

출처: 2021년 분기 실적 | AT&T (att.com)

레거시 AT&T 섹션이나 워너 미디어가 아닌 부분을 살펴보면 수익은 꽤 평평해 보입니다. 숫자는 두 가지 추세를 보여줍니다, 하나는 4 분기가 가장 강한 것을, 다른 하나는 2020 년에 전염병의 피크 동안 딥이 있었다는 것입니다, 그 후 느린 회복과 함께. 비록 전반적인 가까이 하지만 여전히 사전 전염병 수준에서 꽤, 통신 섹션, 가장 큰, 실제로 조금 더 높은, 다른 두 상당히 낮은. 복합이 얼마나 작동하는지 감안할 때, 더 큰 섹션이 성장하고 있다는 사실은 향후 몇 년 동안 일부 성장에 대한 희망에 대한 좋은 소식입니다.

워너 미디어 섹션은 계절성 및 명백한 전염병 관련 딥의 유사한 패턴을 따랐지만, 가장 높은 값과 최저 값 사이에 40 %의 차이가 있기 때문에 변형은 비례적으로 조금 더 중요합니다.

디스커버리 Inc.의 매출과 지난 9분기 워너 미디어와의 조합을 살펴보면. 2020년 발견의 급락도 있지만, 워너는 평평한 반면 전체 기간 동안의 성장은 6.4%입니다. 이 두 가지 의 조합은 2020년 2분기 바닥에서 시작하여 뚜렷한 성장 추세를 보여줍니다.

수익	2019년-2분기	2019년-3분기	2019-Q4	2020-Q1	2020년-2분기	2020-Q3	2020-Q4	2021년-1분기	2021년-2분기
워너 미디어	8,777	8,282	9,453	7,765	6,728	7,395	8,554	8,526	8,791
발견	2,825	2,614	2,801	2,625	2,498	2,505	2,821	2,725	3,005
디스커버리 + 워너	11,602	10,896	12,254	10,390	9,226	9,900	11,375	11,251	11,796

출처: 디스커버리, Inc.(DISCA)재무: 손익계산서 | 알파 를 추구

출처: 저자의 작품

성장이 기하급수적이지 않고 이 라인에서 계속되더라도 분기별 매출은 2023년 말까지 740억 달러 이상의 실행률인 180억 달러에 이를 수 있습니다. 디스커버리의 현재 가격대 판매 비율 1.58이는 시가총액이 1,170억 달러이며, 섹터 평균 비율인 1.75달러로 시가총액을 의미합니다. 1,290억 달러가 될 것입니다.

 

평가

이 평가는 AT&T의 현재 가격이 배당금을 기준으로 한 공정한 가격이며 가격이 책정되지 않은 워너 미디어의 숨겨진 가치가 있다고 가정합니다. 또한 AT&T 배당금이 스핀아웃으로 인한 수익만큼 떨어질 것이라는 신중한 가정도 있습니다.

현재 FWD 배당수익률은 7.44%이며 성장률은 1.72%입니다. 우리가 분석한 기간 동안 워너 미디어는 AT&T 매출의 평균 19%를 차지했습니다. 레거시 회사가 배당금의 81%를 보유할 것이라고 생각한다면 이는 6%의 수익률을 올릴 것입니다.

새로운 회사의 관점에서, 우리는 이전 섹션에서 1,170억 달러에서 1,290억 달러 사이의 2023년 말에 목표 시가 총액을 설립했습니다. 현재 AT&T 주주가 71%의 배당금을 할인율로 사용하여 그 가치를 할인하는 경우, 현재 AT&T 주주를 위한 그 회사의 본질적인 가치가 690억 달러에서 770억 달러 사이일 수 있습니다. 이는 AT&T의 현재 시가총액의 35%에서 38%로 1,990억 달러입니다.

이러한 가정이 보유하는 경우 주식은 얼마나 저평가되어 있습니까? 레거시 기업의 시가총액이 배당수익률에 따라 진화하는 경우 현재 가치의 81%를 유지해야 하며, 새로운 회사는 목표 범위의 하단을 사용하여 현재 가치의 34%를 현재 가치의 총 115%에 보유해야 합니다. 달러로, 그것은 $32.13 주당 대 현재 $27.94.

위험

즉, 우리가 고려해야 할 황소 성서에 위험도 있습니다. 우선, 우리는 T가 통신 부문의 주요 경쟁업체, 즉 T-Mobile(TMUS)과버라이존 커뮤니케이션(VZ)의주요 경쟁업체에 땅을 잃고 있음을 인정해야합니다. 이처럼 계속된다면, 우리는 실제로 향후 몇 년 동안 수익이 감소할 수 있습니다. 그러나 전반적으로, 우리는 섹터가 5G 업사이클의 도움을 받을 것이라고 생각합니다.

또 다른 참고로, AT&T와 워너 브라더스 디스커버리가 기업에 큰 빚을 질 것이라는 사실에 주의해야 합니다. 이 회사는 야심 찬 망상 계획을 세웠지만, 특히 새로 형성 된 회사와 함께 여전히 많은 불확실성이 있습니다. 다른 한편으로는, 회사가이 작업을 수행하는 경우, 우리는 수익성의 좋은 증가를 볼 수 있습니다.

전반적으로 투자자들은 회사가 통신 부문및 스트리밍 / 엔터테인먼트 부문의 다른 큰 플레이어와 경쟁하는 데 필요한 것이 있는지 궁금해해야합니다. 지난 몇 년 동안 AT&T가 츄어질 수 있는 것보다 더 많은 것을 벗어날 수 있다는 것은 분명합니다. 나는 T가 레거시 비즈니스에 집중하는 데 도움이될 좋은 아이디어로 이러한 스핀 오프를 보고,이 새로운 회사의 형성 덕분에 미디어 섹션에서 탁월합니다.

테이크 아웃

AT&T는 의심할 여지없이, 지난 몇 년 동안 현명하지 못한 결정을 내릴 때 투자자들을 실망시켰습니다. 그러나, 회사는 이제 스핀 오프와 통신에 대한 집중을 통해 이를 바로잡기 위해 속도를 내고 있습니다. 약 $ 28 / 주, T는 무시하기에 는 단순히 너무 저렴합니다.