애플: 제2의 도시주의적 베헤못이 계속해서 배달

2021년 9월 7일 오전 6시 34분 ET애플(AAPL)14 코멘트7 Likes

요약

• 애플은 운영체제 데스크톱과 스마트폰 부문에서 주목할 만한 이중 독과점 위치를 차지하고 있어 다른 회사와 비교했을 때 경쟁 우위를 점하고 있다.
• 미래 성장세는 소비자가 5G를 탑재한 아이폰으로 바꾸는 것에서 비롯된다.
• 목표가격 207달러는 5세대(5G) 장착 아이폰 판매량 증가를 감안한 것이다.

Nikada/iStock Getty Images를 통해 공개되지 않음

논문

애플(나스닥:AAPL)은 향후 5G 탑재형 아이폰으로 전환하는 소비자의 추이를 타면서 네트워크 기술의 패러다임 변화에 따른 역사적으로 반복되는 패턴에 따라 수익 증가율을 긍정적으로 끌어올릴 예정이다.

보수적인 미래 수익 증가율에서 입증되었듯이 현재의 합의 분석가 전망은 이 성장을 충분히 고려하지 않고 있다. 이러한 변화를 통합하기 위해 연간 수익 성장을 증가시킴으로써, 10년 영구 DCF 모델에서 207달러의 목표 가격을 달성한다.

사과

Microsoft에 대한 이전 기사(NASDAQ:MSFT)에서 나는 MSFT를 이중의 일부라고 설명했으며, AAPL은 이중의 일부인 두 번째 회사라고 설명했다.

나는 MSFT와 AAPL이 운영 체제의 데스크탑 부문 내에서 전통적으로 연관된 지배력 때문에 이중으로 언급한다. 오늘날까지 계속 발생하는 시장 역동성.

출처: Statcounter

위 차트에서 증명하듯이 Windows와 MacOS에 다른 경쟁 운영 체제가 있는 것은 사실이지만, 이러한 경쟁 운영 체제(리눅스, 크롬, FreeBSD 등)의 시장 점유율은 기껏해야 미미하다. 따라서 기술적으로 정의당 듀오플릿은 아니지만 애플과 마이크로소프트가 모두 갖고 있는 시장점유율이 상대적으로 크기 때문에 현실적으로는 듀오플릿이다.

오늘날, 몇 년 전에 만들어진 크로스오버인 데스크탑 컴퓨터보다 스마트폰의 사용량이 더 많다. 그리고 애플과 마이크로소프트가 오늘날까지 운영체제에서 데스크톱 컴퓨터 분야를 장악하고 있지만, 애플은 스마트폰 운영체제 부문에서 선두를 유지하고 있다.

출처: Statcounter

2021년 8월 현재 안드로이드는 72.74%의 세계 시장 점유율을 차지하고 있으며, 애플 iOS는 스마트폰 운영체제 부문에서 전 세계적으로 26.42%를 점유하고 있다.

이처럼 스마트폰 부문에서는 다시 등장하지만 이번에는 애플의 iOS와 알파벳(나스닥:GUGL)(나스닥:GUG) Android.

마치 애플이 운영체제(OS)용 데스크톱 컴퓨터 부문과 모바일 스마트폰 운영체제 부문에서 각각 1개씩, 2개의 듀오폴리에 종사하는 것처럼 보인다.

애플의 역사적인 퍼스트무버 강점이 이를 설명한다. 이 회사는 오늘날까지 브랜드 인지도와 소비자 친숙함의 물결을 타고 2007년 고도로 대중화된 아이폰을 성공적으로 출시하면서 큰 성공을 거두었다.

IDC가 스마트폰 출하 동향을 분석한 결과 소비자가 요구하는 기기 종류에 따라 2021년의 전환점을 엿볼 수 있다.

벤더와 채널 모두 기존 4G 기기보다 훨씬 높은 평균 판매가격(ASP)을 지닌 5G 기기에 집중하면서 5G 출하량은 2021년 성장세를 이어가고 있다. 5G 스마트폰의 ASP는 2020년 632달러에서 2021년 634달러에 이를 예정이다. 하지만 ASP가 206달러로 작년(277달러)에 비해 30% 가까이 떨어지면서 4G 기기의 가격 하락세가 지속되고 있다.

이에 따라 전체 5G 출하량은 지난해보다 123.4% 늘어난 5억7000만대로 늘어난다. 중국은 5G 세계 시장 점유율 47.1%로 시장을 계속 주도할 것이며, 이어 미국 16%, 인도 6.1%, 일본 4.1% 순이다. 2022년 말까지 5G는 전체 스마트폰 출하량의 절반 이상을 점유율이 54.1%에 이를 것으로 예상된다.

- IDC 보고서

5G가 장착된 스마트폰은 5G 네트워크가 전 세계적으로 확대되면서 소비자들의 수요가 점점 높아지고 있다. 5세대(5G) 성장에서는 중국이 시장을 주도할 것이기 때문에 중국 시장 내에서 애플의 경쟁적 위치를 분석해 보자.

출처: Statcounter

시장점유율 37.37%로 화웨이가 1위, 20.68%로 애플이 2위다. 알려지지 않은 스마트폰 제조사는 13.77%로 들어온다. 샤오미, 비보, 오포, 삼성, BBK, 원플러스, 하이센스가 각각 10%도 안 되는 비율로 들어온다.

따라서 애플은 중국 내에서 시장 점유율을 상당히 공고히 하고 있으며 5G폰으로의 교환의 혜택을 누릴 예정이다. 이제 관심을 돌려 스마트폰 부문 내 세계 시장 점유율 수치를 분석해보자.

출처: 카운터포인트

우리가 알 수 있듯이, 애플은 지난 3년 동안 꾸준히 10%에서 20%의 시장 점유율을 맴돌고 있다. 이는 브랜드 충성도가 높은 아이폰용 애플로 소비자들이 계속 눈을 돌리면서 글로벌 스마트폰 부문 내에서도 경쟁력을 갖췄음을 시사한다.

따라서 중국의 경우처럼 애플은 아래 도표에서 볼 수 있듯이 구형 스마트폰에서 향후 발생할 5G 탑재폰으로의 스왑을 활용하기 위해 완벽하게 정렬되어 있다.

출처: IDC

위 차트에서 알 수 있듯이, 이 업그레이드는 향후 몇 년 안에 가속화될 것이며, 소비자들이 구형 전화기를 신형 전화기로 교체함에 따라 애플의 주력 아이폰의 성장에 긍정적인 영향을 미칠 것이다. 애플 아이폰 수요가 늘면서 애플의 상대적 매출 증가율이 높아질 것으로 보는 이유다.

애플의 역사적 수익 증가율을 분석해보면 오래된 네트워크 기술의 도입과 소멸에 의해 설명되는 순환적 패턴을 보여준다.

출처: 코이핀

애플의 매출 증가는 오래된 네트워크 기술에서 다른 네트워크 기술로의 기술적 전환에 따라 가속화되는 경향이 있다. 차트에서 알 수 있듯이, 5G 롤아웃은 향후 몇 년 동안 최상위 성장과 하위 FCF를 증가시킬 가능성이 있음을 시사한다.

논쟁의 여지 없이, 사람들은 깊은 2008년 금융위기의 특정한 거시경제적 현상을 분리해야 할 것이다. 그것은 단분기 수요를 방해했고, 그 이후 몇 년 동안 더 높은 수익 증가 궤적을 만들어냈다.

애플에 따르면 2020년 대유행 때 공급측 제약으로 아이폰 판매와 출하량에 악영향을 미친 COVID-19 대유행에도 비슷한 논리가 적용돼야 한다.

이 논리에 근거해, 향후 몇 년 동안 수익 증가율이 계속 상승할 가능성이 있다. 애플의 컨센서스 분석가의 매출 증가율을 비교하는 것은 나와는 다른 미래의 기대치를 보여준다.

합의된 매출 증가율 - Apple

출처: 코이핀

표에서 알 수 있듯이, 합의 분석가의 수익 증가율은 회계연도 22년과 회계연도 23년의 수익 증가율에서 상당한 감속을 예상한다.

향후 몇 년간 5G 전화기로의 교체와 업그레이드를 고려할 때 이러한 합의 성장률은 현실적인가?

이 질문에 답하기 위해, 우리는 각 분기별 실제 보고된 수익이 해당 분기별 합의된 수익 추정치와 어떻게 일치하는지 살펴볼 수 있다.

출처: 코이핀

위의 차트를 해석하려면 구성 요소 구성을 이해하는 것이 중요하다. 직선은 분석가 판매 추정치의 범위를 나타내며, 흰색 원형 중공원은 해당 범위 내 추정치의 평균을 나타낸다. 녹색 점은 분기별 결과가 발표될 때 애플이 보고하는 실제 결과를 나타낸다. 빨간 점은 합의된 기대와 관련된 손실을 나타낸다.

녹색 점이 높을수록 실제 결과가 분석가의 기대치를 초과하기 때문에 "깜짝 놀랄" 요소가 더 높다. 녹색 점이 선과 흰색 원에 가까울수록 실제 발표된 결과는 기대되는 합의 범위 분석 범위와 해당 범위의 평균에 가깝다.

알 수 있듯이, 실제 출시되는 판매 증가율이 분석가들의 예상 매출 증가율보다 더 높은 기간들이 있다. 애플이 1차트에서 입증한 5G 아이폰 1차 출시 이후 실제 분기 실적이 애널리스트 기대치를 철저히 웃도는 만큼 이를 이해하는 것이 중요하다.

이는 소비자들이 구형 아이폰과 신형 아이폰의 교환으로 인한 매출 증가가 예상되면 매출 증가가 더 커져 예상 애널리스트 증가율을 초과할 가능성이 높기 때문에 논리적이다.

그렇다면, 현재의 분석가들의 전망은 왜 그렇게 보수적으로 향후 몇 년간의 낮은 수익 증가율의 탓으로 돌릴까?

IDC 보고서에서 볼 수 있듯이, 설명 중 하나는 스마트폰의 예상 출하량일 수 있다.

공급망 상황이 크게 개선되지는 않았지만 최근 분기 스마트폰 시장은 호조를 보이고 있다. 국제데이터공사(IDC) 월드와이드 분기별 휴대전화 추적기에 따르면 스마트폰 출하량은 2021년 7.4% 증가해 13억7000만대에 달했고, 2022년과 2023년 각각 3.4%의 증가율을 기록할 것으로 예상된다.

- IDC 보고서

이러한 보수적인 분석가들의 매출 추정치는 IDC 보고서에서 볼 수 있듯이 2022년과 2023년의 스마트폰 출하 감속 예상치에 근거할 수 있는가?

아마도 그럴 것이다. 하지만 이 사실은 소비자들이 4G폰에서 교환함에 따라 5G폰에 대한 소비자 수요 증가를 보여주는 이 기사의 세 번째 그래프와 비교되어야 한다.

애플의 분기별 결과 발표 동안 지속적인 분석가 수정에서 보여지듯이, 합의 추정치의 역동적이고 변화무쌍한 성격 때문에, 이러한 보수적인 수익 예측을 대수롭지 않게 여길 충분한 이유가 있다.

출처: 코이핀

위 도표에서 알 수 있듯이 매출에 대한 컨센서스 분석가의 수정은 높은 수준으로, 이는 애플이 발표한 매출 수치가 컨센서스 추정치보다 높을 경우 향후 수정 가능성이 높아진다는 것을 의미한다.

이 때문에 애플이 5G폰으로 교환하는 소비자를 바탕으로 향후 예상보다 높은 매출액을 제시할 가능성이 있다고 보고 향후 몇 년간 매출 증가율의 변화를 시사했다.

나의 수익 증가율은 향후 몇 년간 5G 전화기에 대한 소비자 수요의 근본적인 변화를 반영하기 위해 평균적인 합의 추정치보다 더 높을 것이다.

현행 합의 분석가 예측보다 수익 증가율이 약간 높은 10년 영구 DCF 모델에서 나는 207달러의 공정한 목표 가격을 얻었다.

애플 목표가격

출처: 코이핀

위 그래프에 따르면 이는 현재 존재하는 가장 낙관적인 강세 목표가격(190달러)과 크게 다르지 않다. 애플이 추정치를 앞질렀을 때 애널리스트 수정안이 나올 경우 목표가격은 최고치인 190달러까지 상승할 가능성이 높다.

이 때문에 목표가격인 207달러가 적당하다고 말하고 싶다. 그것은 보수적이면서도 목표가격의 변화하고 역동적인 성격에 대한 요인이다.

위험성에 대해 논의합시다.

위험

기술기업인 애플은 향후 현금흐름이 더 먼 곳에서 발생할 것으로 예상되기 때문에 금리 민감도를 높이고 있다. 연방준비제도(Fed·연준) 등 다른 지역의 느슨한 통화정책을 감안할 때 이는 긍정적인 방식으로 평가에 영향을 미칠 가능성이 높다.

거시경제 데이터를 개선하고 금리 인상 확률을 바꾸면 중앙은행이 제공하는 풍부한 통화 부양책이 줄어들 수 있다. 게다가, 이것은 시장 조정으로 이어질 수 있고, 특히 DCF 모델의 가치가 금리 상승으로 인해 감소함에 따라 기술 부문(그리고 애플)에 타격을 줄 수 있다.

이런 금리 리스크는 미국만이 아니라 사실상 애플이 운영하는 모든 지역 탓이다. 전세계적으로 중앙은행들이 연방준비제도이사회와 비슷한 인플레이션과 최대 고용목표를 갖는 경향이 있기 때문에, 인플레이션 압력과 노동시장 상황의 강화는 이들 중앙은행들이 통화정책 기조에 좀 더 매파적이 되는 경향을 증가시킬 수 있다(금리 인상, 기타 통화 부양책 종료). 척도. 이렇게 되면 이들 외국에서의 총수요가 줄어들어 애플의 매출에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.

세계화로 인해 오늘날 전세계적으로 동시다발적인 성장이 보여주고 있는 것을 볼 때 이것은 가능성 있고 현실적인 시나리오다.

둘째, 소비자가 5G 탑재폰으로 교환하는 속도가 바뀔 수 있다. 예상보다 속도가 느려져 애플이 몇 분기 동안 최상위권 성장에 악영향을 미치고, 주식 거래에 따른 범위가 넓어졌기 때문일 수 있다. 소비자 스왑 속도가 증가하여 예상 모델 입력을 초과할 수 있다.

금리 인상의 위험이 기술주에 부정적으로 작용하는 반면, 시장 매도의 실제 위험은 인플레이션 압력보다 비교적 빠르게 상승하는 근본적인 성장 동인의 미묘한 균형에 의해 결정된다.

간단히 말해서, 금리 상승이 주가에 미치는 영향은 상당 부분 상승 요인에 달려 있을 것이다.

• 금리 상승이 주로 실질성장률 상승에 대한 기대감에 의해 추진된다면, 높은 성장과 마진이 투자 수익률 상승을 요구하는 투자자들의 효과를 상쇄하기 때문에 그 효과는 더 긍정적일 가능성이 높다.
• 만약 금리 인상이 주로 인플레이션에 의해 추진된다면, 그 효과는 훨씬 더 부정적일 가능성이 높다. 왜냐하면 당신은 위험 프리미엄이 오르고 이윤이 압박을 받고 있기 때문이다. 특히 가격 결정력이 없는 회사들.

- 아스왓 다모다란

다양한 거시경제 펀더멘털로 유추하고 측정했듯이 미국과 세계의 실업률 감소, 안정적인 GDP 성장 등 실질 성장이 앞으로 나아가는 실질 성장 그림에 긍정적으로 기여할 것으로 믿는다. IMF는 최근 보고서에서 2022년 성숙한 시장경제의 성장률을 0.5%로 수정했다. 애플은 성장 패턴에 따라 매출이 영향을 받는 다국적 기업이기 때문에 미국의 성장과 세계 성장에 대해 말하는 것은 매우 중요하다.

따라서 금리 상승의 위험과 그들의 잠재력이 주식평가에 미치는 영향은 과장된 것으로 본다.

둘째로, 5G 전화기로의 스왑에서의 감속 위험은 가능하지만 상당히 억지스럽다. 예측은 주기적으로 변경될 수 있지만, 나는 5G 전화기로의 전환에 대한 소비자 예측이 가속화될 가능성이 있거나 현재 예상 수준을 유지할 것이라고 믿는다. 이는 국제통화기금(IMF) 보고서에 따라 세계 성장률이 현재 수준을 유지하거나 주요 지역의 성장률을 높일 것이라는 가정에 따른 것이다.

요약

애플은 두 개의 핵심 부문에서 이중 독과점 지위를 누리고 있는데, 이것은 애플이 현재 보유하고 있는 시장 위치다.

IDC의 새로운 산업 보고서에 따르면, 향후 몇 년 안에 5G가 장착된 아이폰의 판매 증가로 인해 미래의 성장이 나타날 것이라고 한다.

현재의 분석가 수익 증가율은 DCF 평가 모델에 이러한 성장을 적절히 반영하지 못한다. 애플이 현재 애널리스트 전망치보다 높은 분기별 실적을 발표함에 따라 향후 수정될 가능성이 높다.

매출 증가율을 감안하여 10년 연속 DCF 모델에서 207달러의 목표 가격을 달성한다. 이러한 이유로, 나는 애플을 분명한 BUY로 생각한다.

넷플릭스: 무료 현금 흐름 가능

2021년 7월 29일 오후 2시 53분 ET넷플릭스(NFLX)DIS138 코멘트3 Likes

요약

• 스트리밍 서비스는 시청자의 화면 시간이 아니라 장기적으로 콘텐츠 소비의 규칙성을 놓고 경쟁하고 있다.
• 오리지널 콘텐츠는 스트리밍 플랫폼의 주요 격전지다. 이 때문에 넷플릭스는 심각한 경쟁 우위를 점하고 있다.
• 영업 효율성 향상으로 회사의 영업현금 흐름이 커질 것으로 예상한다.
• 잠재적으로 넷플릭스는 콘텐츠 투자를 약간 낮춰 자유로운 현금흐름을 크게 늘릴 수 있다.
• 비교가능한 가치평가에 따르면, 그 회사는 오늘 할인된 가격으로 거래하고 있다.

게티 이미지를 통한 bmcent1/iStock 편집

인베스트먼트

넷플릭스(NASDAQ: NFLX)는 세계에서 가장 인기 있는 온디맨드 스트리밍 서비스다. 지난 10년 동안 그 회사의 주식은 투자자들에게 1,250%를 가져다 주었다. 이러한 자본금 증가는 작은 DVD 회사가 세계에서 가장 큰 스트리밍 거대 기업으로 성공적으로 변모했기 때문이다. 넷플릭스는 시장이 경쟁을 두려워하고 NFLX의 자유로운 현금흐름 창출 능력에 의문을 제기함에 따라 오늘날 비교가능한 가치평가로 싸게 거래되고 있다. 우리의 생각으로는, 그 두려움은 근거가 없다. 우리는 다른 종류의 회사를 전문으로 하기 때문에 넷플릭스 주식을 가지고 있지 않다. 하지만, 우리 생각에, 이제 투자자들은 그들의 위치를 증가시킬 수 있는 기회를 갖게 되었다. 우리는 그 회사에 대해 강세적이다.

Original Content As A Competitive Advantage

분석가들은 종종 디즈니나 아마존과 같은 거대 기업들로부터의 스트리밍 서비스와 넷플릭스에 대한 위협 사이의 커져가는 경쟁을 강조한다. 그들은 스트리밍 서비스가 고객에게 "leisure"를 판매하고 있다고 가정한다. 그렇다면 라이브스트리밍과 영화관도 회사의 경쟁자로 분류해야 한다.

넷플릭스와 경쟁사들은 '레저(leisure)'가 아니라 우선 콘텐츠를 판매하고 있다. 스트리밍 서비스는 시청자의 화면 시간이 아닌 장기적으로 콘텐츠 소비의 규칙성을 놓고 경쟁하고 있다. 그러나 시청자가 영화나 TV쇼를 보는 데 기꺼이 할 수 있는 시간은 한정되어 있기 때문에, 이것은 콘텐츠의 양만으로 이길 수 있는 경주가 아니다. 시청자는 모든 옵션 중에서 당신의 영화나 시리즈를 보는 데 2시간의 자유 시간을 보내는 것을 선호해야 한다. 또한 이 콘텐츠는 시청자의 관심을 오래 유지하여 정기적으로 플랫폼으로 돌아가도록 해야 한다. 스트리밍 서비스의 주요 무기는 TV 시리즈다. 영화가 오락에 의존하는 경우가 많다면, 이 시리즈는 오랫동안 관심을 끌기 위해 줄거리로 사로잡아야 한다. 따라서, 상징적인 프랜차이즈의 포트폴리오에서 디즈니의 경쟁 우위는 더 이상 중요하지 않다. 그들 모두가 시리즈에 적응할 수 없기 때문이다. 그러나 NFLX가 가장 많은 양의 독특한 콘텐츠를 생산하기 때문에 넷플릭스의 경쟁 해자는 더욱 두드러지기 시작하고 있다.

(출처: WhistrichOut)

게다가 넷플릭스는 최근 마틴 스콜세지나 잭 스나이더 같은 컬트 영화인들을 적극적으로 유치하고 있다. 이런 사람들이 독창적이고 질 좋은 콘텐츠를 제작할 수 있다는 점에서 이는 본질적인 사실이다.

무료 현금 흐름 가능

회사는 사업의 밝은 장래에 주주들의 신임을 얻어 원래의 내용을 지불한다. 모든 의심이 현재의 가치평가에 반영되어 있다. 자본 지출이 수익보다 빠르게 증가하고 있는 기업을 믿기 어렵다. 본질적으로 콘텐츠 투자는 자본 지출과 비슷하지만 투자액은 더 빨리 상각된다. 투자자들이 꾸준히 자유로운 현금흐름을 볼 수 있을지에 대한 의구심은 당연하다. 사실, 그 회사는 바퀴 달린 다람쥐와 매우 흡사하다. 수입이 많아질수록, 콘텐츠에 더 많은 돈을 쓴다.

향후 몇 년 동안 높은 비율로 매출을 계속 성장시킬 것으로 예상하지만 그 원동력은 미국 시장이 아니라 국제 시장이 될 것이다. 오늘날 그 회사는 미국 시장 밖의 콘텐츠에 적극적으로 투자하고 있다. 오늘날 NFLX의 미국 보급률은 약 65%에 머물고 있지만, 국제 보급률은 20%에도 미치지 못하고 있다.

수익이 증가하면서 총이익은 꾸준히 증가했고, 매출에서 운영비 비중이 감소했다. 경영진은 2021년 말 현재 우리 전망에 부합하는 20% 안팎의 영업마진을 예상하고 있다. 향후 몇 년 동안 성장률이 15%를 상회할 경우 다음과 같은 영업이익률 역학을 예상한다.

(출처: 작성자가 작성)

NFLX는 2021년 예상 영업이익률 20% YoY를 달성하면 영업활동 순현금 14억달러를 추가로 받는다. 영업이익률의 역사적 역학관계를 감안할 때 수익이 증가함에 따라 이 수치는 더 늘어날 것으로 예상한다.

2020년 말에 수신되는 무료 현금 흐름은 주로 잠금에 따른 콘텐츠 투자 감소에 기인하고 가입자의 증가가 아니라는 점을 이해하는 것이 중요하다. 2020년 말에 콘텐츠 자산에 대한 추가는 13,916만 달러에서 11,779만 달러로 감소했고, 그 결과 운영 현금 흐름과 FCF가 증가하였다.

(출처: 10-K 양식)

사측은 2021년 말까지 무상현금흐름이 깨지는 지점에 근접할 것으로 보고 있다. 콘텐츠 제작에 큰 폭의 증가는 없을 것이라는 의미다. 잠재적으로 넷플릭스는 콘텐츠 투자를 약간 낮춰 투자자들이 우려하는 자유로운 현금흐름을 크게 늘릴 수 있다. 그러나 회사의 운영 효율성은 오늘날에도 자유로운 현금 흐름 성장의 핵심 동력으로 남아 있다.

비교 평가

넷플릭스의 향후 콘텐츠 투자를 예측하기 어렵기 때문에 현금흐름 할인평가는 피한다. 그러나 그 회사는 현재 비교 가능한 가치에 대해 확실한 할인 가격으로 거래하고 있다. P/E 배수는 53으로 최근 8년 중 가장 낮다. PEG는 1보다 작다.

(출처: 탐색 알파)

EV/EB에서ITDA 다중의 NFLX는 재무 실적의 증가에도 불구하고 월트 디즈니 컴퍼니(DIS)(35대 37)보다 거래량이 적다.

(출처: 탐색 알파)

결론

수익성과 수익성이 높아졌음에도 최근 시장은 넷플릭스 주식에 대한 회의감이 커지고 있다. 경쟁이 치열해지고 회사의 자유로운 현금흐름 창출 능력에 대한 의구심이 커지기 때문이다. 우리의 생각으로는 이런 두려움은 과장된 것이다. 넷플릭스가 오늘날 가장 많은 양의 오리지널 콘텐츠를 생산하고 있으며, 독특한 콘텐츠가 스트리밍 플랫폼의 주요 격전지다. 이것은 NFLX에게 상당한 경쟁 우위를 제공한다. 2020년이 보여주듯 넷플릭스는 자유로운 현금흐름을 창출할 수 있다. 이를 위해 콘텐츠 투자를 소폭 줄이는 데 그친다. 경쟁우위에 대한 투자를 줄이는 것이 얼마나 현명한가 하는 문제지만, 회사는 긍정적인 FCF를 만들어낼 수 있다. 또 영업효율 향상으로 기업의 영업현금흐름이 커질 것으로 기대하고 있다. 오늘날 NFLX는 그것의 역사적 배수에 대해 할인된 가격으로 거래되고 있다. 우리 생각에는 지금이 넷플릭스 주식을 사기에 좋은 때라고 생각한다.

이 글은 에 의해 쓰여졌다.

리빙스톤 인베스트먼트따르다

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일반적으로 포트폴리오의 유가증권의 증가는 확실히 ...로 이어진다고 인정된다. 더 많은

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It is generally accepted that the increase in the number of securities in the portfolio certainly leads to a decrease in the total investment risk. This statement, originated in academia, is built on two important assumptions: investment opportunities must have the same mathematical expectation (range of all possible relative outcomes including negative, taking into account the probability) and not to have cross-correlation (i.e., the movement of some securities should not repeat the movement of others).

However, this does not happen in life, and we are forced to work hard to find attractive opportunities for capital investments.

Let’s say we have two companies with the same expected return, but one carries a risk of capital loss of 5% (suppose that risk is measured exclusively quantitative indicators, although this is not the case), and the second - 1%. Wider range of expectations of the first company only increases the overall risk portfolio.

We prefer to focus on a few companies with high potential growth and near-zero risk of loss invested capital rather than excessive diversification that only reduces profitability and increase the risk.

In other words, investment is by no means solving a math exercise. Investment is a gold washing process (it is desirable that the prospector also possessed Picasso's view on everyday things).

Another question is where to find gold? If you want to beat the market, you have to look where the other 99% of the market participants do not. We research undercovered stocks from around the world looking for growth, deep value, and distressed companies.

공개: 언급된 어느 회사에도 주식, 옵션 또는 이와 유사한 파생상품 포지션이 없으며 향후 72시간 이내에 그러한 포지션을 개시할 계획이 없다. 이 글은 내가 직접 썼는데, 나만의 의견을 표현한 것이다. 나는 그것에 대한 보상을 받지 않을 것이다. 나는 이 기사에서 주식이 언급된 어떤 회사와도 거래 관계가 없다.

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헨리 리틀

2021년 9월 1일 오후 12시 27분

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오늘 NFLX 쇼트에 추가. 건배.

답글맘에 들다(1)

셔먼 맥코이

2021년 9월 1일 오후 12시 37분

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피더스: 현재 8.6%의 수익률을 보이고 있는 우수한 배당 성장주

요약

• 이는 배당 성장 잠재력이 높은 '레벨 1' 배당 커버리지 BDC 및/또는 보충 배당 및 특별 배당금에 대해 논의하는 일련의 기사의 일부분이다.
• 피더스 인베스트먼트는 이 기사에서 논의된 이유로 '레벨 1'로 남아 있다.
• 2021년 현재까지 배당증가 및/또는 보충배당을 발표한 BDC는 최소 10개 이상이며, 이 중 대부분은 '레벨 1'로 간주되었다.
• 대차대조표 재구축으로 이 분야의 기초체력이 튼튼해짐에 따라 앞으로 나올 기사에서는 '레벨 1' BDC가 추가로 논의될 예정이다.
• 이런 아이디어 포트폴리오를 찾으십니까? 지속 가능한 배당금의 회원들은 우리의 모델 포트폴리오에 독점적으로 접근할 수 있다. 자세한 정보 »

게티 이미지를 통한 aluxum/E+

비즈니스 개발 회사 소개("BDC")

기업개발기업은 부동산투자신탁(REITs)과 마찬가지로 연간 과세소득의 90% 이상을 주주에게 지급하도록 규제된 투자기업(RICs)으로 주주에게 분배하기 전에 법인소득세를 회피한다. 이 구조는 주주에게 수익을 우선시하며(감자보다) 6%~11%에 이르는 연간 배당수익률을 높인다(이 기사 끝의 표 참조).

지금까지 2021년에 배당증가 및/또는 보충배당을 발표한 BDC가 적어도 10개 이상 있었는데, 이 중 대부분은 나의 배당범위 수준에서 '레벨 1' 배당보류로 간주되고 있으며, 나는 이와 같은 기사에서 논의될 더 많은 증가를 기대하고 있다. 대부분의 BDC는 다음을 포함하여 대차대조표를 재작성/강화하였다.

• 포트폴리오를 더 강력한 계약을 맺고 안전한 1차 수익 자산으로 전환
• 매우 낮은 금리로 장기 무담보 차입금 발행
• 부채 대 지분율이 낮은 디레버리징(Delverageed)은 경기 회복의 이점을 활용하도록 포지셔닝됨
• 신용시설의 할인율
• 비사이클 부문 신규 투자에 집중
• 비침습 감소

이러한 모든 조치는 BDC가 순이자마진을 개선하여 주주들에게 배당금을 증가시킬 수 있는 기반을 마련했다. 일반적으로 변동금리 조건의 고품질 자산과 매우 낮은 고정금리 조건의 유연한 무담보 부채(종종 2028년)가 결합된 고품질 자산은 거의 모든 경제 환경에서 수년간의 다른 부문보다 높은 성과를 통해 BDC 부문을 견인할 것이라는 점에 유의해야 한다. 평균 BDC는 현재 8.6%의 수익률을 내고 있지만 이는 오래가지 못할 것으로 보이며 투자자들은 2022년 이후까지 더 높은 가격과 더 낮은 수익률에 대비해야 한다. 이는 "10% 배당수익률 포트폴리오를 구축하기 위해 '5월 판매'를 사용하여'를 포함한 많은 이전 기사에서 논의된 바와 같이, 이러한 수준의 BDC 포트폴리오를 더 높은 품질의 BDC로 구축하고 알파값을 S&P 500보다 쉽게 능가할 수 있도록 더 많이 추가해야 한다는 것을 의미한다.

Please do NOT use ETFs such as BDCZ/BIZD to invest in this sector as they have historically reduced the distributions paid (even when many BDCs are increasing), with higher price volatility during downturns, and continually underperform due to poor allocations and fund fees as discussed in "ETFs Are The Worst Way To Invest In The BDCs".

이전 FDUS 기사 후속 조치

이 기사는 '나는 피더스 투자를 샀다: 12% 수익률 그리고 35% 이하'의 최신판이다. 투자자들은 S&P 500을 쉽게 능가하는 Fidus Investment(FDUS)를 더 많이 사도록 설득했다.

앞 글에서 언급한 바와

같이:

나는 향후 12개월 동안 총 수익률이 30% 이상이 될 가능성이 높다고 믿는다.

이 기사는 총 수익률을 30%에서 60%로 끌어올리는 정기 배당금과 12.00-15.00달러의 가격 절상만을 포함한 예상 수익률에 대한 다음과 같은 근거를 제시하였다.

좋은 소식!

주식은 현재 17.88달러인데다 정기배당을 늘리고 특별배당과 보충배당을 지급해 11개월 만에 총수익률이 90%에 육박하고 있다. 아래에서도 논의되는 보충배당을 늘리거나 지급할 것으로 생각한 이유에 대해서도 기사에서는 논의했다는 점에 유의해야 한다.

출처: FDUS Q2 2021 투자설명회

FDUS 2021년 2분기 배당 범위 업데이트

2021년 2분기 FDUS는 예상보다 낮은 '기타 G&A'와 최초 발생, 중도상환, 수정수수료 증가, 지분투자로 받은 분배수준 증가에 따른 배당수익 증가 등으로 분기별 정기배당의 137%를 차지하는 우수사례 전망치를 쉽게 제쳤다.

에드워드 로스(회장/최고경영자) : "우리 포트폴리오가 2분기에 좋은 실적을 거두면서 조정된 NII가 해마다 15%씩 증가했다. 포트폴리오 공정가치 상승과 함께 이러한 견고한 영업실적 덕분에 NAV는 주당 17.57달러에 달했다. 앞을 내다보면, 우리의 건전한 유동성은 피더스를 탄력적인 사업 모델과 긍정적인 장기 전망을 가진 낮은 중간 시장 기업들에 우리의 부채 투자 포트폴리오를 신중하게 구축하기 위한 매우 강력한 위치에 놓이게 한다. 장기적인 경영과 신중한 투자 선정에 대한 우리의 실적과 일치하여, 우리는 자본보전 및 매력적인 리스크 조정 수익 창출에 초점을 유지하면서 양보다 질을 계속 강조할 생각이다.

출처: FDUS 2분기 2021년 실적 발표

FDUS 주식 포지션과 실현된 이익

BDC에 대한 대부분의 배당범위 측정은 순투자수익("NII")을 사용하며 이는 기본적으로 수익의 척도다. 그러나 일부 BDC는 실현된 차익을 위해 매도되는 지분투자로 일반적으로 증분 수익을 달성하며, 이는 종종 추가/특별배당을 지급하기 위해 사용된다.

FDUS는 포트폴리오 회사 중 거의 86%에 달하는 주식 투자를 하고 있는데, 이는 주로 지난 4분기 순자산 가치("NAV" 또는 장부가치)의 14% 이상의 성장을 담당하고 있으며, 지난 8년간 지급된 특별/보조배당을 지원하기 위해 이익과 배당 수익을 지속적으로 실현했다.

출처: FDUS Q2 2021 투자설명회

2021년 2분기에는 이전 보고서에서 논의한 바와 같이 휠 프로스로 인해 실현된 주당 220만 달러 또는 0.09달러의 추가 이익이 있었다. FDUS는 전 분기에 소프트웨어 기술, 로러, FDS 아비오닉스 등 다른 지분 포지션에서 이탈하여 320만 달러 또는 주당 0.13달러의 순이익을 실현했다.

출처: SEC 파일링

2021년 7월 26일, FDUS는 월드와이드 익스프레스사가 인수한 월드와이드 익스프레스 운용에 대한 부채 및 지분 투자를 종료하여 주당 약 30만 달러 또는 0.12달러의 추가 실현 이익을 얻었다. 그러나 이러한 이익은 2021년 7월 16일 힐코 테크놀로지스에 대한 부채 및 지분 투자의 종료와 관련하여 실현된 10만 달러의 손실로 부분적으로 상쇄될 것이다.

분기말에 이어 힐코 테크놀로지가 팔렸다. 우리는 2분기에 힐코를 장악하고 1030만 달러의 부채투자를 새로운 지주회사에 대한 지분투자로 교환했다. 분기말 이후의 매각과 함께, 우리는 잔존 부채에 대해 전액 지불을 받았고 지분 투자를 전환했고, 회사에 대한 원래 지분 투자의 약 10만 달러의 순손실을 실현했다. 힐코 구조조정과 출자전환으로 약 160만 달러의 이자소득이 배당소득으로 전환됐다."

출처: FDUS Q2 2021년 실적호출

2020년 사상 최대 규모였던 판스티엘, 피너지, 글로벌 플라즈마솔루션 등 일부 지분 투자의 퇴출과 관련해 상당한 실현 가능성이 있다. 만약 이러한 투자가 2021년 6월 30일 현재 공정가치로 매각된다면, 실현된 잠재적 주당 이익 6,660만 달러 또는 2.73 달러가 다음 분기에 걸쳐 추가 배당을 유의적으로 증가시킬 가능성이 있다. 또한 이러한 투자는 현재 포트폴리오 공정가치의 9.4%를 차지하고 있으며 더 높은 수익과 정기배당의 잠재적 증가를 견인하는 소득창출 자산에 재투자될 수 있다.

우리는 포트폴리오 회사의 약 85.5%에 지분 투자를 하고 있고 평균적으로 완전히 희석된 지분 소유권은 7.4%이다. 그래서 우리는 추가적인 실현에 대한 기대를 가지고 있으며, 솔직히 사물의 부채와 형평성 측면에 대해서, 주로 인수합병(M&A) 등에 의해 추진된다. 포트폴리오의 일부를 실현한다는 전망은 그런 관점에서 매우 긍정적이며 앞으로도 계속 그럴 것으로 예상하며 M&A나 어떤 형태의 거래를 원한다면 우리는 꽤 옳은 많은 회사들이다. 그래서 나는 자연적인 관점에서 전망이 매우 좋다고 본다. 우리가 지배하는 회사들을 보면, 우리는 오늘날 몇 개의 회사를 지배하고 있고, 그리고 우리는 스폰서들이 상황을 완전히 통제하지 못하거나, 만약 당신이 우리와 다른 주주들 사이에서 협상이 될 수 있다면, 다른 투자에 영향을 미친다. 난 우리가 가고 싶다고 말하진 않을 거야. 전망이 좋으니까 지금 당장 그 투자들을 팔아. 하지만 동시에, 그래서 내가 생각하기에, 그것은 단지 백분율 기준으로 오늘 약간은 형평성이 길다. 그러니 너무 일찍 팔기 싫으니 거기 가서 쳐야 할 잔고가 있군."

출처: FDUS Q2 2021년 실적호출

NAV Per Share 변경사항

다음 표는 지난 5년간 주당 NAV의 변화로 순위를 매겨지며, 대부분의 BDC가 더 높은 순위에 오른 경우 지분 포지션에 투자된 포트폴리오의 비중이 더 크다. 이러한 BDC 중 일부는 주식 지위가 다시 하락(방어)으로 표시되므로 불황기에 NAV 감소를 쉽게 경험할 수 있다는 점을 유념하십시오. 첫 번째 위치의 양이 더 많은 BDC는 훨씬 더 안정적인 NAV를 가지지만 이와 같은 기간에는 더 높은 수익률에도 참여하지 않는다. 이들 BDC가 선택적으로 지분 포지션(일명 수확)을 줄이고, 경기 침체 시 소득 창출 자산에 재투자해 배당 커버리지를 개선하고 NAV를 안정화하길 바란다.

고품질의 BDC 중 다수는 NAV(부정적)에 직접 영향을 미치는 대규모 특별 및 추가 현금 배당금을 지급하고 있다는 점에 유의하십시오. 이러한 BDC는 이 일련의 기사에서 논의될 것이다.

FDUS 레버리지 & 포트폴리오 수익률

경영진은 1.00의 부채비율(레버리지)을 목표로 하고 있는데, 나는 다음과 같은 최신 예측을 고려했다.

Q. "규제 레버리지 관점에서 사업을 어디로 가져갈 계획인지 상기시켜달라"

A. 특히 후순위채에 더 비중을 두었던 포트폴리오의 안색을 감안하면 일대일 얘기를 한 것 같다. 포트폴리오가 바뀌거나 포트폴리오의 안색이 더 많은 1리엔 기원과 일부 2리엔 투자의 출구라는 것을 아시는 것처럼, 자연적으로 말하자면, 내가 말해야 할까? 그래서 그것이 도움이 되기를 바라지만, 그것이 우리가 1대1로 아주 편안하게 생각하는 방법이지만, 오늘날에는 포트폴리오의 변화로 인해 유연성이 높아졌다."

출처: FDUS Q2 2021년 실적호출

또한 포트폴리오 수익률은 약간 낮지만 새로운 출발지와 선급금을 포함한 포트폴리오 활동에서 발생하는 지속적인 수수료 수입도 고려된다.

"채무 포트폴리오에 대한 수익률은 12%에서 12.2% 입니다. 만약 그들이 움직인다면, 나는 그것이 단지 환경과 경쟁 때문에 약간 하락했을 것이라고 말할 것이다. 나는 거기서 어떤 큰 스윙도 기대하지 않지만, 그것은 우리가 현재 있고 경쟁적인 관점에서 볼 때, 일종의 그런 것이다. 그래서 아직 수익률이 앞으로 나아지기 시작할 때까지, 나는 어떤 매우 겸손한 표류하는 것이 타당할 것이라고 예상한다."

Q. "수수료 수입에 대해서는 분기별로 다소 변동이 있을 수 있지만, 2022년은 활동량이 완만한 시기인데 2022년 수수료 수입이 2021년 수준 이하가 될 것으로 예상하십니까?

A. "2022년에도 원산지가 계속 건강할 것으로 예상해 그것으로 소득이 있을 것이라는 우리의 시각에서 전략에는 변화가 없다. 우리는 또한 약간의 상환이 있을 것이라고 생각하지만, 오늘 들으신 것처럼, 우리가 6개의 투자 중 하나라고 생각하셔서 모든 투자자가 다 상환하지 않도록 하십시오. 내 말은, 그들 모두가 그것들을 가지고 있지만, 보통 2,3년 후에 만료된다. 그러니까 적어도 2022년 같은 수준의 수수료와 2021년 같은 수준이 맞는지 예상은 할 수 있겠지만 현시점에서는 크게 낮을 것으로는 전혀 예상하지 않는다. 안 그럴 거야, 그건 예상도 안 해."

출처: FDUS Q2 2021년 실적호출

다음 표에서 보듯이 FDUS는 지난 4분기 동안 더 높은 배당 범위와 결합된 낮은 레버리지(채무 대 지분)를 가지고 있다. 나는 FCRD와 PTMN에 대한 배당금 커버리지 평균을 포함하지 않았다. 왜냐하면 나는 더 높은 리스크 포트폴리오를 가지고 있기 때문에 이러한 BDC를 포함하지 않고 그것들은 얄팍하게 거래되기 때문이다. 나는 NEWT를 다루지만 "Newtek Business Services: 시작 범위".

AINV, MRCC, FSK는 최근 이전 자본 손실과 관련된 인센티브 수수료를 내지 않아 배당 범위가 더 높아졌다. 이들 기업이 인센티브 수수료를 지급하기 시작하면 배당 범위는 줄어들 것이다. 또한 레버리지가 낮은 SUNS와 같은 BDC는 배당 커버리지 개선을 위해 성장 자본에 접근할 수 있으며 경기 회복기에 포트폴리오 재구축에 신중한 접근을 하고 있을 가능성이 높다.

요약 및 다음 기사

FDUS는 (다른 BDC와 유사하게) 필요에 따라 초과 수익을 지급하기 위한 변동 부분뿐만 아니라 쉽게 지속 가능한 정기 배당도 포함하는 배당 전략을 채택했으며, 최근의 통화에서는 다음과 같이 논의되었다.

IASB는 이를 상기시키기 위해 매 분기마다 초과적립액의 50%를 산출하고 전분기부터 기본배당을 NII로 조정하여 주주들에게 분배하는 보충배당을 계산하는 공식을 고안했다. 3분기 기준배당을 주당 0.32달러로 늘리고 있으며, 흑자는 주당 0.06달러라는 소식을 전하게 되어 기쁘다. 또 3분기에는 주당 0.04달러의 특별배당을 지급할 예정이다. 이에 따라 2021년 8월 2일 이사회는 기본 분기별 배당금(주당 0.32달러), 추가 분기별 현금 배당금(주당 0.06달러), 특별 배당금(주당 0.04달러)을 발표했다.

출처: FDUS Q2 2021년 실적호출

2021년 8월 2일, IASB는 분기별 정기배당을 주당 0.31달러에서 0.32달러로 늘렸고, 여기에 주당 0.06달러의 추가배당과 2021년 3분기에는 주당 0.04달러의 특별배당을 추가하였다. FDUS는 추가 배당을 위해 사용될 수 있는 유출 소득(또는 분배를 초과하는 과세소득)의 주당 약 1.04달러(기존에는 0.98달러)를 가지고 있다.

나는 "순자산"에 적용되는 8%의 관대한 허용률과 함께 더 높은 레버리지와 주식 포지션에서 실현된 추가적인 이익과 더불어 정기배당에 더 많은 추가 증가가 있을 것으로 기대한다. 이는 경영 전에 주당 "선급수수료 순투자수익"을 결정하는 것이다. 그 수입 장려금을 받다 다음 표에서 볼 수 있듯이, 회사는 매 분기마다 0.351달러의 주당 수익을 올린 후 이전에 증가했던 배당금의 약 110%를 커버하는 경영 인센티브 수수료를 지불할 것으로 보인다. FDUS는 주당 0.351달러 미만을 벌 수 있지만 경영진은 '최악의 경우' 재무 전망에서 볼 수 있듯이 해당 분기에 대한 인센티브 수수료를 벌지 못한다는 점을 명심해야 한다.

앞서

언급했듯이 2021년에 배당증가 및/또는 추가배당을 발표한 BDC가 최소 10개 이상 있었지만 FDUS를 포함해 꽤 많은 증가를 예상하고 있다.

이것은 매주 어떤 BDC가 나의 배당 커버리지 수준 보고서인 '레벨 1'에 등재된 배당금을 증가시킬 가능성이 가장 높은지를 논하는 기사가 될 것이다. 이전 기사에서는 OCSL에 대해 논의하였다.

• 현재 8.0%의 수익률을 보이고 있는 이 배당성향 주식 매입: 오크트리

앞의 표에서 보듯이, BDC는 광범위한 배수의 범위 내에서 거래되어 주로 포트폴리오 신용 품질 및 배당 커버리지 잠재력과 관련된 수익률을 높이고 낮춘다(역사적 커버리지가 반드시 필요한 것은 아님). 이는 투자자들이 매수 전에 실사를 해야 한다는 것을 의미한다. 다시 말하지만, 낮은 분배율, 지속적인 저조한 실적, 침체기 동안의 높은 변동성 등의 이유로 BDCZ/BIZD와 같은 ETF를 사용하여 이 부문에 투자하지 마십시오.