오토 데스크는 좋은 가격에 우수한 회사입니다

오토 데스크는 좋은 가격에 우수한 회사입니다

 

게티 이미지를 통해 JHVEPhoto / 아이 스톡 에디토리얼

 

논문

오토데스크(NASDAQ:ADSK)는 향후 몇 년간 확장될 것으로 예상되는 큰 마진을 가진 업계 선두 주자입니다. 또한, 우리는 좋은 가격에 거래되고 있다고 생각합니다.

산업 분석

오토데스크의 소프트웨어는 배우기 어렵다. 학습 곡선은 매우 가파르고 매우 시간이 많이 걸립니다. 경쟁사의 소프트웨어도 마찬가지입니다. 이러한 장애물을 감안할 때 사용자가 모든 기능에 익숙해지고 작업을 효율적으로 수행할 수 있게 되면 새로운 플랫폼으로 다시 시작하는 것에 대해 낙담합니다. 그 결과, 오토데스크는 업계 표준이 되었으며 AutoCAD와 같은 프로그램을 사용할 수 있게 되면서 전체 경력이 구축되었습니다.

 

따라서 경쟁업체로 전환하는 데 드는 비용은 매우 중요합니다. 특히 긴급한 기한이 있는 많은 프로젝트를 진행하고 직원들이 Autodesk 의 제품에 대해 이미 교육을 받은 대기업에게는 특히 그렇습니다.

이러한 이점을 인식하여 Autodesk는 엔지니어링과 같은 분야에 관심이 있는 사람들을 조기에 연결하기 위해 무료 패키지를 갖춘 학교와 학생을 대상으로 합니다. 회사의 제품은 널리 사용되기 때문에 학생과 학교가 이를 사용하는 방법을 배우고 가르치는 것이 합리적입니다. 또한, 학생들이 이러한 기술을 가지고 학교를 계속 졸업하는 것은 고용주가 이러한 기술을 계속 요구하는 것이 합리적입니다. 이것은 회사에 대한 선순환을 생성하고 제품에 대한 수요를 계속 주도하고 있습니다.

오토데스크의 일부 주목할 만한 경쟁업체는 PTCInc.(PTC),다쏘시스템SE(OTCPK:DASTY), 프로코어 테크놀로지스(PCOR), 안시스(ANSS)입니다. 이 회사들이 서로 어떻게 비교되는지 살펴보겠습니다.

출처: Finbox의 데이터를 사용하여 작성

오토데스크는 위의 5개 카테고리 중 4개 범주로 이어집니다. 5개 기업 모두 오토데스크가 91.9%로 가장 높은 마진을 기록하고 있습니다. 오토데스크는 현재 EBIT 마진이 두 번째로 낮습니다. 그러나 내년에는 GAAP EBIT 마진이 30%를 초과할 것으로 예상되며, 마진이 증가하지 않을 경우 다른 4분의 1을 초과할 것으로 예상됩니다.

Autodesk는 투자 자본에 대한 현금 수익이 매우 높기 때문에 자본을 사용하는 데 매우 효율적입니다. 52.5%에서 다른 4명의 경쟁자를 완전히 난장판으로 합니다. 이는 34.8%의 자유현금흐름마진에 의해 명확히 좌우되며, 이는 40등급의 지배를 견인합니다.

40의 규칙은 수익 성장과 무료 현금 흐름 마진으로 측정됩니다. 40% 이상의 등급을 가진 기업은 시장을 크게 능가하는 경향이 있습니다. Procore의 경우 12개월 의 매출 성장을 비교 가능한 기간까지 측정할 수 있는 데이터가 없음을 주목하고 싶습니다. 그러나 2020회계연도에는 40점의 42.1%를 기록했으며, 이는 2019년 48.2%에서 하락한 수치입니다. 따라서 이 범위 사이에 지난 12개월동안 이 제품군을 가정하면 여전히 Autodesk보다 낮습니다.

 

오토데스크는 현재 주요 경쟁업체를 제치고 있지만, 너무 멀리 떨어져 있지 않다는 점은 주목할 가치가 있습니다. EBIT 및 CROIC를 제외한 Ansys는 ADSK와 매우 유사한 마진 프로필을 가지고 있습니다. 또한 경쟁의 소프트웨어가 고객이 큰 스위칭 비용에 직면 할 수 있음을 암시하는 배우기 어려울 수 있음을 기억하는 것이 중요합니다. 그럼에도 불구하고 오토데스크는 여전히 업계 표준입니다.

성장 촉매

Autodesk는 소프트웨어를 불법 복제하는 사용자인 비준수 사용자를 계속 단속하고 있습니다. 현재 이 범주에 속하는 약 1,200만 명의 사용자가 있습니다. 이 소프트웨어 사용 방법을 배울 시간을 보냈다 1,200 만 명이기 때문에 이것은 좋은 소식입니다. 이미 언급 한 바와 같이, 그들은 다른 유사한 대안도 무료가 아니기 때문에 특히 다른 플랫폼을 배우기 시작할 가능성이 없습니다.

또한 오토데스크는 많은 무료 현금 흐름을 생성합니다. 따라서, 그것은 새로운 제품을 소개 할 수 있도록 연구 개발에 사용할 수있는 탄약을 많이 가지고있다.

근원

이 그림에서 볼 수 있듯이, 회사는 지난 몇 년 동안 새로운 기능을 추가 하는 매우 바쁜 되었습니다. Autodesk는 이러한 새로운 기능을 사용하여 남은 2백만 명의 레거시 사용자를 설득하여 구독 서비스로 전환할 계획입니다. 또한 새로운 기능이 추가됨에 따라 높은 스위칭 비용으로 인해 고객의 저항이 거의 없는 가격으로 가격을 인상하는 것을 정당화 할 수 있습니다.

현금 흐름은 Autodesk가 운영에 전략적 가치를 더할 것이라고 믿는 기업을 인수하는 데 사용할 수도 있습니다. 최근 이 회사는 지난 1년 동안 PYPE, 스페이스메이커 AI, 이노비즈, 업체인을 인수하면서 10억 달러 이상을 지출한 인수 전선에서 매우 바빴습니다.

인수는 성장을 가속화하고 혁신적인 제품 제공을 추가할 수 있는 좋은 방법입니다. 물론 인수를 잘 생각하고 가치를 창출하기 위해 시너지 효과를 창출할 수 있어야 합니다. 그러나 Autodesk는 인수의 오랜 역사를 가지고 있으며, 이는 그들에게 잘 작용한 것으로 보입니다. 따라서 이러한 최근 인수도 효과가 있다고 가정하는 것이 합리적입니다.

 

평가

5년 DCF를 사용하면 Autodesk의 본질적인 가치는 주당 $336인 것으로 추정됩니다.

할인율 가정:

• 위험 부담률: 1.53%
• 주식 위험 프리미엄: 4.70%
• 베타: 0.94
• 지분비용: 5.95%
• 세율: 21.00%
• 부채 비용: 1.90%
• 세후 부채 비용: 1.50%
• 지분비율: 96.70%
• 부채 의 무게 : 3.30 %
• WACC: 5.80% 반올림 6%

예측 가정:

• 인수의 영향을 포함하지 않는 경영진의 예측에 따라 분석가의 예상 수익 성장:

근원

• 경영진은 GDP와 인플레이션에서만 4~6%의 성장률을 기대하고 있기 때문에 영구 성장률을 3.5%로 조금 더 보수적으로 설정했습니다.
• 현재 연도와 다음 해의 예상 GAAP EBITDA 마진은 시간이 지남에 따라 약간 증가합니다.
• 현금 비용으로 취급되는 주식 기반 보상.
• 감가상각 및 상각은 수익의 2%로 설정됩니다.
• 분석가의 Capex 및 순 작업 자본 예측.
• 반년 동안 의기다른 컨벤션이 사용되었습니다.

핀박스를 모델로 한 밸류에이션

 

따라서 Autodesk는 현재 시장 상황에 따라 저평가되고 있습니다.

최종 생각

오토데스크는 현재 본질적인 가치를 할인된 가격으로 거래하는 업계의 선두 주자입니다. 이 회사는 강한 해자를 가지고 있으며 소프트웨어에 의존하는 많은 전문가의 경력을 만들었습니다. 인플레이션에 대해 걱정하는 사람들을 위해 경영진은 비용을 밀어 붙일 수 없다고 분명히 믿습니다.

일부는 할인 된 현금 흐름과 WACC를 가치 회사에 사용하는 것을 좋아하지 않을 수 있으며 낮은 이자율로 인해 가격이 부풀려진다고 믿을 수 있습니다. 사실이지만, 할인율은 시장을 이동하고 주식은 그들이 아래로 유지로 상승을 계속합니다. 따라서, 현재 시장 조건하에서, 오토 데스크는 좋은 가격에 우수한 사업이다.