팔란티르: 가격이 맞습니다.

팔란티르: 가격이 맞습니다.

 

프레드릭 M. 브라운/게티 이미지 엔터테인먼트

 

정리 요약

팔란티르 테크놀로지스(PLTR)는 투자자와 애널리스트들을 계속해서 신비화하고 분열시키고 있습니다. 주식은 ATH 이후 상당히 내려왔으며 지금은 타이트한 범위에서 거래되고 있습니다. 팔란티르에 관해서, 그것은 대부분 성장 시장에서 견고한 제품 / 서비스와 좋은 사업이라고 동의 것 같다. 이 기사에서는 Palantir의 마진, 비용 및 자금 조달필요성에 대해 깊이 파고들어 회사가 10년 동안 어떤 모습일지 결정합니다. 수익성은 올바른 방향으로 움직이고 있지만 가격을 정당화하기에 충분합니까?

 

팔란티르를 "좋은" 투자로 만들기 위해서는 정확히 무엇이 필요한가?

숫자의 팔란티르

10년의 지평을 살펴보면, 팔란티르는 투자자들에게 높은 수익을 거두기 위해 무엇을 해야 할까요? 우리는 기존의 분기 보고서를 살펴보고 강세 론서를 구성하는 데 어떤 종류의 진화가 필요한지 확인하고 정당화 될 수 있는지 확인합니다. 성장 경로에 회사의 초기 특성을 감안할 때, 우리는 10 년 지평을 볼 것입니다. 그래서 여기에 어떻게 생겼는지, 그리고 무슨 일이 일어나야 하는지입니다.

마진 개선

Palantir의 GAAP 영업이익은 2019년 3월 첫 보고서 이후 매 분기마다 마이너스를 기록했습니다. 현재 EBIT 마진은 +8%의 섹터 중앙값에 비해 -101%에 달합니다. 그러나, 이 수치의 진화를 자세히 살펴보면, 나는 이미 그 안에 숨겨진 분야와 비슷한 마진이 있다는 것을 만들 것입니다.

사분의 일	2019-1	2019-2	2019-3	2019-4	2020-1	2020-2	2020-3	2020-4	2021-1
수익($mm)	161	176	191	229	229	252	289	322	341
수익 원가	-51	-57	-65	-76	-64	-68	-149	-71	-74
SG&A 비용	-176	-181	-194	-202	-169	-196	-674	-313	-283
R&D 비용	-77	-79	-76	-76	-66	-87	-314	-94	-99
영업이익($mm)	-142	-140	-144	-124	-70	-99	-848	-156	-114
마진 %	-88%	-79%	-76%	-54%	-31%	-39%	-293%	-48%	-33%

출처: 분기별 재무제표를 기반으로 작성자 작업.

각 분기의 수익으로 비용을 플롯하고 해당 분기 간의 선형 관계를 결정하는 경우 각 항목에 대해 고정 및 가변 구성 요소의 대략적인 모델을 생각해 볼 수 있습니다. 수익이 증가함에 따라 규모의 경제는 영업이익이 변동마진을 향해 나아가게 됩니다. 이 세 가지 비용 항목의 차트를 살펴 보겠습니다.

 

출처: 저자의 작품.

관계는 완벽 하지 않습니다., 하지만 그들은 장기 역학의 좋은 추정을 제공. 각 그래프의 방정식은 고정 및 변수 구성 요소를 표시합니다. 예를 들어, 첫 번째 구성 요소는 0.0991 또는 수익의 9.91%입니다. 그림은 다음 표에 요약되어 있습니다.

항목	부정하게 결정된	변수
수익 원가	$42m	매출의 9.91%
SG&A 비용	$43m	매출의 71.75%
R&D 비용	$51m	매출의 12,88%
합계	$136m	94.54% of revenue

출처: 저자의 작품.

당신이 볼 수 있듯이,이 모델에 따라 총 가변 비용은 매출의 94.54 %이며, 이는 현재의 성능 추세를 감안할 때 장기 영업 마진을 의미, 나머지 5.46 %입니다. 이는 여전히 섹터 평균 EBIT 비율인 7.93%보다 낮지만, 파에 걸리는 개선금액은 -101%의 실제 수치를 고려하는 것보다 훨씬 작아 보입니다. 이것이 의미하는 바는 마진이 개선될 수 있다고 믿는 몇 가지 질적 이유를 알아야 하지만 수익 성장이 결국 일부 이익을 가져다 줄 것으로 보인다는 것입니다. 또한, 우리는이 4.46 %의 마진이 29 %에 가까워야하는 경우를 만들 것입니다.

성장을 유지

마진이 섹터와 속도를 높일 수 있다면, 회사가 지속적으로 새로운 시장을 창출하지 않는 한 잠재적 시장이 점차 건조함에 따라 성장률이 점차 둔화되는 경향이 있기 때문에 Palantir의 성장이 일관되게 또는 적어도 장기적으로 는 동종 업체를 능가하는 성장입니다.

Palantir 매출은 2020년에 47%, 2021년 1분기에 는 거의 49% 증가했습니다. 이는 섹터 평균 8% 성장률보다 훨씬 높습니다. 컨센서스 추정치는 2030년에 125억 달러에 달하는 Palantir의 매출을 기록했으며, 이전 기사에서는 2019년 1분기부터 2021년 4분기까지 지난 9분기의 추세에 따라 비슷한 결론을 내렸습니다. 다음은 해당 기간의 예상 수익 및 성장률에 대한 요약입니다.

년	2021	2022	2023	2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
수익	1,578	2,196	2,942	3,820	4,830	5,972	7,245	8,650	10,188	11,856
성장	44%	39%	34%	30%	26%	24%	21%	19%	18%	16%

출처: 저자의 작품

대차대조표를 얇게 유지

투자로 팔란티르의 재정적 약점 중 하나는 자금 조달의 문제입니다. 대차대조표의 둘레는 주로 현금에 기인하지만, 우리는 이것이 우리가 이것을 보는 유일한 기술 성장 회사가 아니기 때문에 이것이 필요하다고 가정 할 수 있습니다. 팔란티르가 거의 독점적으로 자본을 통해 자금을 조달하고 손실을 입고 있다는 사실을 감안할 때 희석은 미래 주식 가치에 대한 매우 실질적이고 해로운 전망입니다. 지난 5분기 동안 매우 요약된 대차대조표를 살펴보면, 나머지 는 순부채가 감소하는 주식과 현금이 증가하는 것을 볼 수 있습니다.

 

사분의 일	2020-1	2020-2	2020-3	2020-4	2021-1
현금 ($mm)	1,079	1,498	1,800	2,011	2,339
주식 ($mm)	146.6	729	1,252	1,523	1,806
순자산의 나머지 ($mm)	-933	-768	-548	-489	-534

출처: 분기별 재무 보고서를 기반으로 작성자 작업.

좋은 소식은 항상 주식 (장부 가치)보다 더 많은 현금이 있으므로 운영이 주식을 계속 희석할 재정적 긴급성을 창출하지 못하고 있다는 것입니다. 우리는 임원에게 적절한 현금 잔액과 주식 기반 보상을 유지하는 것이 수익이 여전히 매우 작은 단계에서 지금 더 중요하게 보인다고 가정 할 수 있습니다. 이 대차대조표와 운영 간의 관계에 대한 선형적인 접근 방식을 취한 경우, 주식이 수익보다 빠르게 증가하는 것처럼 보이지만 다음 차트에서 볼 수 있듯이 수익이 높아짐에 따라 필요한 주식이 둔화되는 접근 방식을 제안할 것입니다.

출처: 저자의 작품

이 모델과 우리가 예측한 수익을 통해, 주식에 대한 필요성은 2030년에 100억 달러를 조금 넘을 뿐입니다. 앞서 설명한 마진(이전 섹션에서 언급한 29%로 점진적으로 변동마진이 증가함에 따라) 실적 예측치보다 낮은 표에 추가되었으며, 원하는 수준에서 주식 장부 가치를 유지하는 데 필요한 추가 자금을 추가했습니다. 영업이익을 순이익에 근사해 해 왔으며, 지금까지 회사는 무금리 또는 상당한 이자 비용을 가지고 있지 않은 것으로 보입니다.

년	2021	2022	2023	2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
수익	1,578	2,196	2,942	3,820	4,830	5,972	7,245	8,650	10,188	11,856
수입	-25	73	216	414	678	1017	1440	1958	2580	3315
공평	2,391	3,695	4,849	5,880	6,805	7,642	8,404	9,104	9,749	10,347
추가 자금 조달	894	1,231	938	616	247	-180	-678	-1,259	-1,934	-2,717

출처: 저자의 작품

당신이 볼 수 있듯이 아마 더 희석 될 것입니다,하지만 필요한 추가 자금은 온건 할 것이다, 회사는 이론적으로 심지어 몇 년 후 주식을 줄일 수있을 것입니다 (또는 다른 방법으로 주주에게 가치를 반환). 이 의미의 주식 수는 각 주어진 시간에 가격에 따라 달라집니다, 그러나 우리는 우리가 불확실한 미래에 성장 주식에 대한 합리적인 기대 수익률인 연간 20 %의 현재 주가를 상승하면 우리는 추정에 도달 할 수 있습니다.

년	2021	2022	2023	2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
초기 nº 주식	1,822	1,862	1,908	1,937	1,952	1,958	1,955	1,944	1,929	1,909
주가	22.49	26.99	32.39	38.86	46.64	55.96	67.15	80.59	96.70	116.04
추가 자금 조달	894	1,231	938	616	247	-180	-678	-1,259	-1,934	-2,717
신주	40	46	29	16	5	-3	-10	-16	-20	-23
최종 nº 주식	1,862	1,908	1,937	1,952	1,958	1,955	1,944	1,929	1,909	1,885

출처: 저자의 작품

그렇다면 이 시나리오는 과대 평가 또는 과소 평가 측면에서 어떤 모습일까요? 주당 순이익과 수익 비율에 대한 가격을 살펴보겠습니다. 장기적으로 수익 성장률이 매출 성장과 거의 동일하다고 가정하고 8% 섹터 평균이 보유한 경우, 팔란티르의 성장률이 16%로 증가하고 수익 성장 논리에 가격을 적용하면 팔란티르의 PE 비율이 부문 PE 비율의 두 배라고 정당화할 수 있습니다. 당시 PE 섹터가 여전히 33이라면 팔란티르는 66세의 PE로 거래될 수 있습니다. 당신이 볼 수 있듯이, 우리가 이전에 계산 한 29 %의 마진은 임의적이지 않았다, 다른 모든 가정은 예측 된 2020 PE 비율을 만드는 숫자이기 때문에 66.

 

년	2021	2022	2023	2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
주가	22.49	26.99	32.39	38.86	46.64	55.96	67.15	80.59	96.70	116.04
EPS	-0.01	0.04	0.11	0.21	0.35	0.52	0.74	1.02	1.35	1.76
PE 비율	-1690	709	291	183	135	108	91	79	72	66

출처: 저자의 작품

이것이 현실적인가요?

위의 계산은 팔란티르에 투자하기위한 강력한 사례를 만들 것입니다. $116.04의 가격 목표는 투자자를 유혹하기에 충분해야 20 % 이상의 연간 수익률입니다. 그러나 이 시나리오는 현실적입니까? 위에 배치된 분석은 세 가지 주요 변수에 의존합니다. 성장, 수익성 및 PE 비율.

성장 스토리를 방어하는 것은 아마도 이 세 가지 중 가장 쉬운 일것입니다. Palantir는 현재 40%의 속도로 수익을 성장시키고 있으며, 시장 점유율을 확보하고 공공 기관에 없어서는 안 될 존재가 되고 있습니다. 이 기사에서알 수 있듯이, Palantir는 매력적인 비즈니스와 해자를 가지고 있으며, 이는 경쟁에서 앞서 머리와 어깨를 두는 것입니다. 또한 데이터 분석 산업 전체가 향후 10년 동안 더욱 빠르게 성장해야 한다고 주장하기도 쉽습니다. 일부 추정에 따르면, 글로벌 분석 시장은 2021-2030 년 동안 25 %의 CAGR로 성장할 것입니다. 이는 실제로 26.92%로 나온 10년 동안 Palantir에 대한 예측된 CAGR과 매우 일치합니다. 궁극적으로, 나는이 성장 예측은 매우 보수적이라고 생각합니다.

반면에 수익성은 와일드카드에 가담하지만, 팔란티르가 쉽게 수익을 낼 수 있다는 것을 증명하는 주요 요인이 있습니다. 팔란티르의 희석 속도가 느려지거나 적어도 느려질 수 있다는 숫자를 살펴보면 분명합니다. 실제로 현금이 많기 때문에 실제로 회사는 희석 할 필요가 없습니다. 팔란티르가 직원들에게 보상하기 위해 스톡 옵션을 발행한 결과, 이 회사의 가장 가치 있는 자산이라고 할 수 있습니다. 물론, 회사는이 작업을 계속 하도록 선택할 수 있습니다., 하지만, 궁극적으로, 이것은 뭔가 Palantir 제어 하 고 계산된 비용 이점 분석에 따라 결정할 수 있습니다.

운영 자체로 이동, 팔란티르가 마진을 향상시킬 수 있다고 믿을 이유가있다. 이는 지난 몇 분기 동안 Palantir가 배포 시간을 줄이고 고객당 수익과 총 마진을 증가시키는 등 우리가 본 바로 그 것입니다. 나는 이것에 대한 이유가 있다고 믿고, 그것은 팔란티르가 제공하는 것의 본질과 관련이있다. 궁극적으로 이 회사가 하는 일은 고객에게 두 인프라, Palantir의 소프트웨어/AI, 그리고 팔란티르의 직원인 리소스에 의존하는 플랫폼을 제공하는 것입니다.

인간과 기계모두에 의해 구동되는 이 플랫폼은 고객에게 가치를 제공하는 것이며, 장기적으로는 이 플랫폼이 더 많은 가치를 제공할 수 있을 것으로 예상됩니다. 첫째, 팔란티르의 AI가 계속 개선될 것이기 때문이기도 하지만, 팔란티르의 엔지니어들이 이 과정에 더 잘 익숙해지기 때문입니다. 게다가 데이터가 얼마나 유용한지 점점 더 명확해짐에 따라 기업들은 더 많은 데이터를 수집할 것이며, 이는 Palantir가 더 많은 가치를 제공할 수 있는 또 다른 입력입니다. 요컨대, 더 많은 가치는 더 많은 돈과 동일하며, 이는 Palantir의 수익성을 높입니다.

 

위의 예측에 따르면 Palantir는 2030년까지 29%의 영업이익률을 달성할 수 있습니다. 완전한 정확도로 예측하기는 어렵지만 Palantir가 장기적으로 이러한 수준의 수익성에 접근 할 수 있다고 생각합니다. 예를 들어, 보다 성숙한 경쟁업체인 Cognizant Technology SolutionsCorporation(CTSH)은EBIT 마진이 14.6%입니다. 팔란티르의 21%의 마진은 야심찬 목표이지만 시장 선두 주자도 시장 을 선도하는 수익성을 갖지 못할까요?

마지막으로, 확실히, 팔란티르에 대한 투자를 정당화하기 위해, 회사는 평균 이상의 평가 배수를 유지해야합니다. 많은 투자자들은 단순히 "너무 높다"와 "정당화하기 어렵다"이기 때문에 이러한 높은 PE 비율을 가진 회사에 대한 투자를 거부할 것입니다. 그러나 이것은 임의적인 판단이며, 더 중요한 것은 지난 몇 년 동안 가장 성과가 좋은 주식에 투자하지 못하게 하는 투자 교리입니다.

위의 평가는 업계의 두 배인 66의 PE를 사용합니다. 66의 PE는 맥락에서 많은 것처럼 들리지만 회사가 시장 선두 주자가 될 것이라고 믿는다면 이것은 정당화됩니다. 이는 동종 업체보다 두 배 빠른 속도로 수익을 성장시키고 있는 회사가 PE의 두 배가 되어야 한다고 추론합니다. 수익성, 시장 상황 및 역사적 성과와 같은 PE를 결정하는 데 들어가는 다른 많은 요인이 있지만 Palantir는 모든 상자를 확인하는 것 같습니다. 이 회사는 성장하는 산업에서 번성하고 있으며 오늘날 투자자들은 더 높은 가치로 보답하고 있습니다. 기대와 위에 배치 된 이유, 성장과 수익성 개선, 업계의 두 배의 PE가 의미가 있습니다. 그것은 팔란티르가 성숙으로, PE가 내려올 것이라는 사실을 모두 설명하지만, 회사가 여전히 프리미엄 평가를받을 자격이 있다는 사실에 대한

테이크 아웃

간단한 질문으로이 문서를 시작했습니다. 팔란티르는 오늘 투자를 정당화하기 위해 향후 10년 동안 무엇을 해야 할까요? 팔란티르는 성공을 위해 가격이 책정되지만, 오늘의 가격이 의미하는 "목표"는 대부분 달성 할 수 있다고 믿습니다. 나는 가장 문제가 변수가 수익성이 될 것이라고 말하고 싶지만, 팔란티르가 미래에 상당히 더 수익성이 있어야한다는 생각을 뒷받침할 것이 많습니다. 궁극적으로, Palantir가 올바른 방향으로 움직이고 시장 리더십을 유지하는 한, 이것은 미래에 높은 배수와 높은 주가를 유지하기에 충분해야합니다. 또한, 팔란티르의 주가를 훨씬 더 높게 취할 수있는 다른 "경로"가 있습니다. 이 회사는 성장만 을 추구하고 수익성을 잊을 수 있습니다. 투자자들이 이를 좋은 움직임으로 보는 한, 주식은 앞으로도 훨씬 더 높은 거래를 할 수 있습니다. 궁극적으로, "성공"은 다른 방법으로 시장에 의해 측정되고, 나는 Palantir가 미래에 성공적인 회사로 볼 수 있도록 필요한 것을 가지고 있다고 생각, 이는 주가에 반영됩니다.