습관의힘

개요

AT&T Inc.(NYSE:T)는 과거에 투자자들에게 합리적인 자본 가치 상승과 함께 예측 가능한 현금 흐름, 꾸준한 배당금 및 배당 성장을 제공하는 것으로 알려졌습니다. 하지만 지난 몇 년 동안, 회사는 크게 대차대조표 및 전반적인 전략을 변경했습니다. 2018년 T는 워너 미디어를 인수했는데, 이는 이제 두 개의 매우 다른 부문으로 구성되어 있습니다. 한편으로는 꾸준한 성장과 수익성 있는 레거시 비즈니스를 가지고 있으며, 다른 한편으로는 수익성이 낮지만 빠르게 성장하는 "미디어" 부문을 가지고 있습니다.

이제 T는 디스커버리와 합병될 타임워너를 스핀오프하고자 합니다. AT&T는 새로 스펀오프 회사의 71%를 소유하게 됩니다. 합병 소식이 잘 접수되었지만, T의 배당금 삭감 발표에 따라 주가는 곧 하락했습니다.

이 새로운 배열은 T의 주요 가치 제안 중 하나 인 소득에 댐퍼를 둔다. 그러나, 주식이 지금 7 % 앞으로 수익률을 산출, 제작에 유망하고 성장하는 미디어 제국, 훨씬 더 마른 대차대조표, AT&T는 큰 구매가 될 수 있습니다.

AT&T가 구성되어 T의 시가총액을 기반으로 평가한 두 가지 "비즈니스"에 대한 수익을 예측했습니다.

시장 및 성장 기회

AT&T는 본질적으로 두 개의 서로 다른 비즈니스를 가지고 있으므로 각 비즈니스가 어디로 가는지 이해하려면 각 세그먼트를 독립적으로 분석해야 합니다.

T는 모빌리티, 비즈니스 유선 및 소비자 유선이라는 통신 부문을 시작으로 수익을 세 가지 세그먼트로 세분화합니다.

출처: 투자자 프리젠 테이션

위에서 볼 수 있듯이 통신 내에서 가장 높은 성장 부문은 모빌리티였습니다. 전반적으로 통신 부문은 올리고폴리스의 특성 덕분에 상대적으로 안전하지만 느린 성장 사업입니다. 앞으로 가장 큰 차별화 는 AT&T가 자사 제품의 가치를 높이기 위해 열심히 노력하고 있는 5G 및 파이버 제품이 될 것입니다. 우리는 이미 낮은 이탈, 높은 구독 증가뿐만 아니라 전반적인 고객 만족도를 포함하여 지표를 개선하는 것을 보았습니다. 이 회사는 5G 무선에 600억 달러를 배치하고 최선을 다하는 일에 집중하고 있습니다. 이 말을 한 데, 우리는이 세그먼트에 대한 신중한 예측을 할 것입니다.

다른 한편으로는, 우리는 미디어 섹션이 있습니다. 지난 몇 년 동안 AT&T는 미디어 제국을 축적하여 타임워너와 다이렉트 TV를 인수했습니다. 이 두 가지 는 이제 새로운 회사로 분사되고있다. 다이렉트 TV의 스핀 오프는 2 월에 발표되었지만 실제로 며칠 전에 거래가 마무리되었습니다. 이 회사는 사모 펀드 회사 인 TPG와 파트너십을 맺고 71 억 달러의 현금을 받게됩니다. DirecTV, AT&T TV 및 U-verse 비디오 서비스로 구성된 DirectTV는 독립적으로 운영되며 AT&T는 70%의 소유권을 보유합니다.

마찬가지로, T는 새로 형성 된 워너 브라더스 디스커버리의 71 %를 유지합니다.

워너 미디어는 매출과 구독자 모두에서 매우 큰 성장을 보였습니다. 이 회사는 광고 수익을 49% 증가시켰으며 현재 전 세계적으로 6,700만 명의 가입자를 보유하고 있으며, 연말까지 70~7,300만 명의 가입자가 될 것으로 예상됩니다. 나는 시장이 강력하게 새로 스펀 오프 회사의 잠재력을 과소 평가하고 있다고 생각합니다. 워너 브라더스 디스커버리는 세계에서 가장 큰 콘텐츠 라이브러리를 갖게 될 것이며, 영화관과 스포츠 활동의 재개로 도 큰 혜택을 누릴 수 있습니다. 새로운 거래는 상당한 시너지 효과를 해제하고 T가 최고의 일에 초점을 맞출 수 있습니다, 큰 자산의 상당한 소유권을 유지하면서 통신.

수익 예측

이제 AT&T 의 커뮤니케이션 섹션과 워너 미디어 섹션의 별도 수익을 살펴보겠습니다. 우리는 지난 10 분기 (2019 년 1 월부터 2021 년 6 월까지)의 분기 별 수치를 살펴 볼 것입니다. 이 수치는 "재무 및 운영 동향"파일에서 분기별 실적 섹션의 투자자 관계 페이지에서 사용할 수 있습니다. 또한 Discovery Inc.의 분기별 수익을 가지고 있으므로 워너와 비교하는 방법과 새로운 회사가 성장 측면에서 어떻게 할 수 있는지 확인할 수 있습니다.

출처: 2021년 분기 실적 | AT&T (att.com)

레거시 AT&T 섹션이나 워너 미디어가 아닌 부분을 살펴보면 수익은 꽤 평평해 보입니다. 숫자는 두 가지 추세를 보여줍니다, 하나는 4 분기가 가장 강한 것을, 다른 하나는 2020 년에 전염병의 피크 동안 딥이 있었다는 것입니다, 그 후 느린 회복과 함께. 비록 전반적인 가까이 하지만 여전히 사전 전염병 수준에서 꽤, 통신 섹션, 가장 큰, 실제로 조금 더 높은, 다른 두 상당히 낮은. 복합이 얼마나 작동하는지 감안할 때, 더 큰 섹션이 성장하고 있다는 사실은 향후 몇 년 동안 일부 성장에 대한 희망에 대한 좋은 소식입니다.

워너 미디어 섹션은 계절성 및 명백한 전염병 관련 딥의 유사한 패턴을 따랐지만, 가장 높은 값과 최저 값 사이에 40 %의 차이가 있기 때문에 변형은 비례적으로 조금 더 중요합니다.

디스커버리 Inc.의 매출과 지난 9분기 워너 미디어와의 조합을 살펴보면. 2020년 발견의 급락도 있지만, 워너는 평평한 반면 전체 기간 동안의 성장은 6.4%입니다. 이 두 가지 의 조합은 2020년 2분기 바닥에서 시작하여 뚜렷한 성장 추세를 보여줍니다.

출처: 디스커버리, Inc.(DISCA)재무: 손익계산서 | 알파 를 추구

출처: 저자의 작품

성장이 기하급수적이지 않고 이 라인에서 계속되더라도 분기별 매출은 2023년 말까지 740억 달러 이상의 실행률인 180억 달러에 이를 수 있습니다. 디스커버리의 현재 가격대 판매 비율 1.58이는 시가총액이 1,170억 달러이며, 섹터 평균 비율인 1.75달러로 시가총액을 의미합니다. 1,290억 달러가 될 것입니다.

평가

이 평가는 AT&T의 현재 가격이 배당금을 기준으로 한 공정한 가격이며 가격이 책정되지 않은 워너 미디어의 숨겨진 가치가 있다고 가정합니다. 또한 AT&T 배당금이 스핀아웃으로 인한 수익만큼 떨어질 것이라는 신중한 가정도 있습니다.

현재 FWD 배당수익률은 7.44%이며 성장률은 1.72%입니다. 우리가 분석한 기간 동안 워너 미디어는 AT&T 매출의 평균 19%를 차지했습니다. 레거시 회사가 배당금의 81%를 보유할 것이라고 생각한다면 이는 6%의 수익률을 올릴 것입니다.

새로운 회사의 관점에서, 우리는 이전 섹션에서 1,170억 달러에서 1,290억 달러 사이의 2023년 말에 목표 시가 총액을 설립했습니다. 현재 AT&T 주주가 71%의 배당금을 할인율로 사용하여 그 가치를 할인하는 경우, 현재 AT&T 주주를 위한 그 회사의 본질적인 가치가 690억 달러에서 770억 달러 사이일 수 있습니다. 이는 AT&T의 현재 시가총액의 35%에서 38%로 1,990억 달러입니다.

이러한 가정이 보유하는 경우 주식은 얼마나 저평가되어 있습니까? 레거시 기업의 시가총액이 배당수익률에 따라 진화하는 경우 현재 가치의 81%를 유지해야 하며, 새로운 회사는 목표 범위의 하단을 사용하여 현재 가치의 34%를 현재 가치의 총 115%에 보유해야 합니다. 달러로, 그것은 $32.13 주당 대 현재 $27.94.

위험

즉, 우리가 고려해야 할 황소 성서에 위험도 있습니다. 우선, 우리는 T가 통신 부문의 주요 경쟁업체, 즉 T-Mobile(TMUS)과버라이존 커뮤니케이션(VZ)의주요 경쟁업체에 땅을 잃고 있음을 인정해야합니다. 이처럼 계속된다면, 우리는 실제로 향후 몇 년 동안 수익이 감소할 수 있습니다. 그러나 전반적으로, 우리는 섹터가 5G 업사이클의 도움을 받을 것이라고 생각합니다.

또 다른 참고로, AT&T와 워너 브라더스 디스커버리가 기업에 큰 빚을 질 것이라는 사실에 주의해야 합니다. 이 회사는 야심 찬 망상 계획을 세웠지만, 특히 새로 형성 된 회사와 함께 여전히 많은 불확실성이 있습니다. 다른 한편으로는, 회사가이 작업을 수행하는 경우, 우리는 수익성의 좋은 증가를 볼 수 있습니다.

전반적으로 투자자들은 회사가 통신 부문및 스트리밍 / 엔터테인먼트 부문의 다른 큰 플레이어와 경쟁하는 데 필요한 것이 있는지 궁금해해야합니다. 지난 몇 년 동안 AT&T가 츄어질 수 있는 것보다 더 많은 것을 벗어날 수 있다는 것은 분명합니다. 나는 T가 레거시 비즈니스에 집중하는 데 도움이될 좋은 아이디어로 이러한 스핀 오프를 보고,이 새로운 회사의 형성 덕분에 미디어 섹션에서 탁월합니다.

테이크 아웃

AT&T는 의심할 여지없이, 지난 몇 년 동안 현명하지 못한 결정을 내릴 때 투자자들을 실망시켰습니다. 그러나, 회사는 이제 스핀 오프와 통신에 대한 집중을 통해 이를 바로잡기 위해 속도를 내고 있습니다. 약 $ 28 / 주, T는 무시하기에 는 단순히 너무 저렴합니다.