습관의힘

시장은 기록적인 부의 불평등,COVID-19 델타 변종에 대한 우려, 기록적인 부채가 있는 저금리등 역대 가장 비싸다. 특히 시장이 사상 최고치에 근접한 가운데, 애플(NASDAQ: AAPL)이투자자들에게 낮은 한 자릿수 의 현금 흐름 수익률(즉, < 인플레이션)을 제공하면서 시장이 수정될 것으로 예상합니다.

우리의 관점에서, 거품의 증거는 애플의 무한 한 구매 펌프에최근 추구 알파 기사를 통해 분명 하다, 잘 과대 평가 된 회사에 대 한. 우리는 무한 한 바이백 펌프로 애플을 볼 수 없습니다 하지만 오히려 그것의 높은 여러 되면 평균 낮은 수익을 생성 거 야 회사.

애플 밸류에이션

이 기사가 가정하는 Apple의 평가의 첫 번째 측면은 다중 및 가정된 13%의 연간 수익률을 기반으로 합니다.

우리의 관점에서, 주의 할 가치가이 가정에 대한 두 가지 중요한 결함이 있습니다. 첫 번째는 30x FCF 비율이 유지된다는 것입니다. 이는 FCF 수익률이 3% 이상이라는 것을 의미합니다. 이는 애플의 역사적인 FCF 수익률보다 훨씬 낮으며,회사가 평균에 상당한 역전을 할 수 있음을 나타냅니다.

회사가 2030년까지 3%에서 6%의 FCF 수익률로, 여전히 상당히 낮은 FCF 수익률을 기록한다면, 회사의 10년 공정 가격은 현재 $150 주가대비 10년 동안 훨씬 더 작은 수익률인 $511에서 $255로 증가할 것입니다. 즉, S&P 500(NYSE: SPY)이역사적으로 돌아온 것보다 낮은 10년 동안의 수익률을 의미합니다.

주의를 기울일 가치가 있는 이 가정의 두 번째 부분은 연간 7.5개의 FCF입니다. 회사의 FCF는 최근 몇 년 동안 엄청나게 강세를 보였지만 꾸준한 성장세를 보이고 있지만, 이는 회사의 FCF가 2031년으로 두 배가 될 것이라는 가정하에 있습니다. 그 두 배로 일관된 성장과 최소한의 위험이 필요합니다, 이는주의를 기울일 가치가있다.

애플 비즈니스

Apple의 비즈니스는 여러 부문에서 운영되어 미래의 꾸준한 성장에 대한 위협에 직면해 있습니다.

전화 시장 점유율 - 스타티스타

위의 그래프는 2009년에서 2020년 시장 기간 동안 Apple과 함께 밝은 회색으로 전화 제조업체의 시장 점유율을 보여줍니다. 볼 수 있듯이, 애플의 시장 점유율은 크게 변화했다, 그러나, 대부분의 경우, 매우 꾸준한 남아. 이 회사는 수익 시장을 증가시키는 데 성공했으며 이 기간 동안 전체 산업이 성장했습니다.

그러나 회사가 업계에서 지속적으로 직면한 위험에 주의를 기울일 가치가 있습니다. 화웨이와 샤오미 와 같은 성장하는 회사에서 회사가 항상 새로운 위협에 지속적으로 직면 할 수 있다는 점도 주목할 가치가 있습니다.

이 회사는 이것에서 벗어난 다른 사업을 가지고 있습니다. 이 회사는 현재 앱 스토어에서 소요되는 30 %의 수수료를 통해 EPIC와 대규모 소송에서 자수하고 있습니다. 이 소송은 회사의 생태계와 비즈니스의 핵심 부분을 위협할 수 있으며 세심한 주의를 기울일 가치가 있습니다.

이 회사의 사업은 계속 성장할 것으로 보이며, 이는 시장 점유율을 정당화하는 데 필요한 수준으로 계속 성장할 것이라는 보장은 없습니다.

애플 투자 전략

Apple에 투자하는 데 관심이 있는 분들을 위해 주식을 구입하는 것을 피하고 현금 담보 PUT를 사용하여 회사에 투자하는 것이 좋습니다.

특히, 투자자는 현재 주가에 $150 /주라고 투자하는 대신 2023 년 9 월 파업 가격으로 현금 담보 PUT를 약 $ 6.8 / 주당 중간 가격으로 판매 할 수 있습니다. 이는 연간 수익률이 2% 낮습니다. 그러나, 당신은 그 2 % 수익률을 무료로 유지하거나 현재 가격보다 거의 35 %의 손익분기선에 애플에 투자할 수 있습니다.

이러한 투자 전략은 단순히 주식에 투자하는 것이 아니라 Apple에 관심이 있는 사람들에게 강력한 대안입니다.

애플 리스크

우리의 관점에서 애플의 가장 큰 위험은 경쟁 증가입니다. 이 회사는 성장률이 느린 여러 기존 산업에서 지배적인 시장 지위를 가지고 있습니다. 회사가 진입하고자하는 다른 사업이 있지만 여전히 휴대 전화 및 맥 산업에 대한 가격 압박의 위험이 있습니다.

결론

Apple은 인상적인 회사이지만 2조 달러 이상의 가치 평가를 받고 있으며, 다른 알파 문서에서 논의된 것과 같은 미래 성장의 가정은 두 가지 근본적인 가정을 합니다. 특히, 그들은 회사가 역사적으로 믿을 수 없을만큼 낮은 배수인 3 % FCF 다중 수익률을 계속 유지할 것이라고 가정합니다.

둘째, 그들은 지속적인 가정 7.5% FCF 성장률. 이 회사는 수많은 성장 레버를 가지고 있지만, 또한 성숙한 산업의 숫자에서 잘 설립되어 있습니다. 그 속도로 FCF를 계속 성장시키는 능력은 세심한 주의를 기울일 가치가 있습니다. 미래 성장에 대한 이 두 가지 가정은 세심한 주의를 기울일 가치가 있습니다.

투자 서전:

아마존(AMZN)(또한, "회사"는 이후) 이전에 본 전염병 연료 성장 속도에서 후퇴를 예상하지 않았을 수 있습니다 일부 실망 결과를보고했다. 여전히 칩을 축적하는 투자자로서, 나는 이것을 좌절보다 더 많은 기회로 보고 주식의 후퇴를 나무숲을 놓친 것으로 봅니다 . 지표는 많은 보고서에서 나타내는 것보다 강력하며 이 풀백은 주식이 기쁜 지 못하게 하고 기본 메트릭에서 분리되는 것을 막는 역할을 합니다. 가능성이 짧은 다운 트렌드 동안 점진적으로 축적하는 것이 최선의 조치 의 과정이 될 수 있습니다.

숫자로

알파 찾기의 데이터로 저자가 만든 차트입니다.

TtM을 통해 아마존은 매출 $443B와 EBITDA에서 인상적인 $59B를 발생했습니다. 2021년 1분기부터 성장이 둔화되었지만, 정통한 투자자들은 데이터가 진공 상태에 존재하지 않으며 적절한 맥락에 넣어야 한다는 것을 이해합니다. Covid는 일반적으로 집에서 쇼핑하는 오프라인 매장을 자주 방문하는 많은 사람들이 무기로 알려진 엄청난 성장을 만들었습니다. 이 사람들의 대부분은 아마존을 자주 계속, 일부는 이전 습관으로 돌아갑니다 동안. 여전히, 다른 사람은 가능성이 집을 떠나 정상 느낌과 참신이 착용하면 더 온라인 소매를 활용할 것입니다 제한의 해제에 소매에 반환. 아마존의 디지털 제품에도 동일한 논리가 적용됩니다. 이러한 이유로 2021년 2분기 성장은 이전 기간의 급격한 속도에서 둔화될 운명이었지만, 회사는 여전히 이전 TTM보다 거의 6% 수익을 올릴 수 있었으며, 위에서 언급한 대로 2021년 1분기에 비해 4%의 성장세를 보이고 있습니다. 델타항공의 변종과 쇼핑객의 제한과 주의로 돌아갈 가능성이 높으며, 2021년 4분기 마지막 2개월 동안 다시 게임이 바뀔 것입니다. 솔직히, 놀랍게도, 나는 우리가 많은 나쁜 것입니다이 모델에 대해 평평한 발을 잡힐 하려고 생각, 하지만 아마도 3 분기와 4 분기에 아마존의 판매에 대 한 긍정적인 2021.

주당 데이터는 위와 거의 동일한 이야기를 알려줍니다.

알파 찾기의 데이터로 저자가 만든 차트입니다.

주당 매출 성장은 견고하지만 EBITDA와 주당 운영현금은 정체되어 있습니다. 많은 사람들이 운영에서 현금 흐름의 감소에 우려를 표명, 그러나, 나는 주주가 사용할 수있는 진정한 현금을 결정하는 것이 더 나은 메트릭이라고 생각으로 레버 무료 현금 흐름 (LFCF)을 사용하는 것을 선호합니다. 영업(CFO)의 현금 흐름은 채권 및 미지급금(근로자본의 변경)의 일시적인 변경에 의해 영향을 받지 않으며 자본 지출(CAPEX) 또는 부채 지급을 고려하지 않습니다. LFCF는 모든 의무가 충족되면 사용할 수있는 현금의 더 나은 측정입니다.

알파 찾기의 데이터로 저자가 만든 차트

회사의 LFCF는 코비드 휴가 붐에서 아래로, 하지만 여전히 크게 상승 2019 결과와 여전히 분기에 따라 상승했다.

또한 결과를 측정할 때 LFCF를 순이익 또는 EBITDA의 백분율로 측정하여 수익의 품질을 밝힐 수 있습니다. 나는 당신이이 회사에 익숙하지 않은 경우, 나는 당신이 여기이 저거넛을 탐구하는 것이 좋습니다 덜 알려진 이름, 직관적 인 외과, Inc의(ISRG)를포함하여 가장 성공적인 회사 중 일부에 아마존의 LFCF / EBITDA를 비교했다.

다른 회계 연도를 가진 알파 *주식 을 찾는 데이터로 저자가 만든 차트는 가장 가까운 기간*

도시된 바와 같이, 아마존은 전염병 높이에서 조금 지구로 돌아왔다, 그러나 여전히 소매 경쟁 월마트보다 지속적으로 더 나은 LFCF / EBITDA를 생산(WMT),또한 마이크로 소프트(MSFT)및 엔비디아(NVDA),지연 비자 동안(V),마스터 카드(MA),애플(AAPL)일반적으로 CAPEX에 훨씬 적은 지출. 그것은 또한 내가 직관적 인 수술에 너무 강세 이유를 분명하다. 아마존의 경우, 전염병 부스트가 2021년 2분기에 증기를 잃은 것은 명백하지만, 그 결과는 여전히 긍정적이었습니다.

평가 및 기회

아마존의 분기는 대부분의 표준에 의해 인상적이었다 동안, 그것은 지난 주 이익을하기로 결정 많은 실망.

Y 차트의 데이터로 작성자가 만든 차트입니다. 알파 를 추구에서 FWD 매출 성장.

향후 매출 성장률 추정치(YOY)는 고려사항으로 나열되어 있습니다.

나는 또한 기업 가치에 대한 우려를 운영 (EV / CFO)에서 현금으로 표현 보았다, 그러나,이 분야에서 장기적인 문제가 있다는 것을 저를 설득하지 않습니다, 특히 LFCF의 증가에 비추어.

마지막으로, 짧은 관심은 주식이 과대 평가된 시기를 결정하는 유용한 도구가 될 수 있습니다. 아마존은 다시 실행 미만 1% 짧은 플로트 짧은, 이는 다운 스윙 짧고 얕은 수 있습니다 표시.

짧은 관심은 역사적인 최저치에 가깝습니다, 전염병에도 불구하고, 주식이 만지면서 짧은 상승 후 $3,700 다시 떨어지고있다. 이 수준에서 짧은 관심은 회사의 가치에 대한 불평하는 동안, 몇몇은 자신의 입이 시점에서 자신의 돈을 넣어 기꺼이 것을 알려줍니다. 나는 비교를 위해 아래에 논의 된 다른 주식의 짧은 관심을 포함했다.

TD Ameritrade의 데이터로 저자가 만든 차트입니다.

CEO 전환 및 앞으로 장애물

제프 베조스는 매우 정통한 임원이며, 전염병 후, 무거운 리프팅이 본격적으로 시작될 것이라는 것을 볼 수 있습니다. 그는 수십억 달러를 즐기고 로켓을 우주로 가져가기로 결정했습니다. 나는 확실히 그를 비난하지 않습니다. 한편, 새로운 CEO 앤디 재시(Andy Jassy)는 24년 만에 회사와 함께 지휘를 맡는다. 일부는 베조스가 부정적으로 물러나는 것을 볼 수 있지만, 새로운 CEO에게 새로운 목소리와 증명할 수 있는 기회를 허용할 수도 있습니다. 애플은 스티브 잡스에서 팀 쿡으로 전환 한 후 번창하고 희망, 이것은 또한 아마존에서 경우가 될 것입니다. 의회가 대형 기술에 대한 규제 강화를 모색하고 노동력이 여러 전선에서 도전을 제시하기 때문에 그의 일은 쉽지 않을 것입니다. Jassy는 경영진이 미래의 성장의 상당 부분을 예상하는 곳에서 보여주는 회사의 수익성이 높은 AWS 팔을 성장시킨 것으로 유명합니다.

위험 및 불확실성

앞서 언급했듯이 양당의 의회 지도자들은 대형 기술 기업의 힘에 대해 우려를 표명하고 이를 통치하겠다고 다짐했습니다. 이것은 결과에 부정적인 영향을 미칠 수 있으며 일부 대형 기술 회사가 스핀 오프 세그먼트를 강제로 할 가능성이 있습니다. 스핀 오프는 반드시 현재 주주에게 해를 끼치지 않을 것이지만, 시장은 불확실성을 경멸하고 이로 인해 주가가 더 후퇴 할 수 있습니다. 반면, 의회는 힘든 대화와 약한 행동으로 가득차 있기 때문에 회의적입니다.

또한 위에서 언급한 것은 노동 문제입니다. 노동조합이 되는 인력은 이익 마진에 영향을 미칠 수 있습니다. 더 일반적으로 노동 시장 전체가 노동자 부족과 임금 상승을 일으키는 순간에 타이트합니다. 경제 전반에 걸쳐 임금 상승은 아마존과 같은 회사에 잠재적 인 혜택을 소비자의 지출 력을 증가시키는 역할을 할 것입니다.

시장은 2021년 2분기 실적에 깊은 인상을 받지 못했고 주식은 상당한 타격을 입었습니다. 투자자들이 베조스와 후 소매 재개봉 후주의를 기울이는 동안 이러한 하락추세는 계속될 수 있기 때문에 점진적인 구매를 권장합니다.

결론

"백화점주식이 랠리를 하는 동안 온라인 소매업체가 매각하는 동안"이라는제목의 헤드라인을 보았을 때, 저는 기회를 봅습니다. 이 개발은 현저하게 근시안적이고 지속될 가능성은 낮습니다.

아마존의 2021년 2분기 실적으로 인해 많은 투자자들이 이익을 거두었으며 일부는 회사의 뛰어난 실행이 끝났다고 주장합니다. 이 수치는 전염병 최고치에서 강화되었지만 여전히 인상적이며 성장 활주로는 회사의 가장 수익성이 높은 부문에 남아 있습니다. 새로운 CEO는 LFCF의 더미와 함께 오는 도전에 직면하게 될 것이며 주식의 평가는 장기 투자자에게 더 유리해졌습니다. 주식이 겉보기에 약한 분기에서 철수한 것은 이번이 처음이 아니며 모든 경우에 장기 투자자의 올바른 움직임은 분명합니다.

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